核心观点：

    　　Q4 收入同比转正，盈利逐季恢复。公司披露2021 年年报，2021 年实现营收36.1 亿元（YoY-1.5%），归母净利润2.83 亿元（YoY-33.8%）。

    　　2021Q4 实现营收12.4 亿元（YoY+6.8%），实现归母净利润0.94 亿元（YoY-11.1%）。

    　　收入端：受国内需求疲软、行业竞争加剧、2020 年高基数影响，全年收入小幅下滑。Q4 收入增速同比转正，原因为公司积极进行品类扩张，母婴、个护类小家电实现高速增长。盈利端：在原材料成本压力下，公司通过产品提价以及结构升级，综合毛利率仍有提升，2021 全年、Q4毛利率分别同比+0.4pct、+5.2pct。净利率下滑原因：（1）公司全年计提资产减值合计0.7 亿元；（2）积极拓展抖音、快手等新兴渠道，2021全年、Q4 销售费用率分别同比+3.3pct、6.8pct。但分季度看，21Q2、Q3、Q4 净利率分别同比-8.7pct、-1.9pct、-1.5pct，降幅已逐季收窄。

    　　锅煲类厨房小家电表现较好，个护母婴类小家电（计入其他小家电）实现翻倍增长。分产品，厨房小家电中，2021H2 锅煲类收入4.5 亿元（YoY+15.2%），电动类收入2.9 亿元（YoY-25.3%），壶类收入3.4 亿元（YoY+4.7%），西式类收入3.4 亿元（YoY+3.7%），电热类收入1.7亿元（YoY-13.8%），生活小家电收入2.3 亿元（YoY-5.0%），其他小家电收入1.5 亿元（YoY+136.9%）。分地区，2021H2 国内收入18.4亿元（YoY+1.5%），国外收入1.35 亿元（YoY+2.0%）。

    　　盈利预测与投资建议：预计消费升级持续，销量、均价稳步提升。预计2022-24 年归母净利同比增长25%、26%、18%。作为创意小家电细分市场龙头，给予公司2022 年22xPE，对应合理价值为49.66 元人民币/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧分流长尾市场；新兴品类开发及推广低预期。