事件：公司2021 年全年实现营业收入36.06 亿元，同比-1.46%，归母净利润2.83 亿元，同比-33.81%；其中2021Q4 实现营业收入12.42 亿元，同比+6.83%，归母净利润0.94 亿元，同比-11.13%。公司以156,444,000 股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利6.00 元（含税）。

    　　其他小电增速亮眼，锅煲壶类平稳增长

    　　分品类看，21 年电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器/生活小家电/其他小家电营收增速为-31%/-19%/13%/12%/2%/1%/96%，其他小家电高速增长，刚需品类锅煲类和公司优势品类壶类平稳增长。从21H2 看，电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器/生活小家电/其他小家电营收增速为-25%/-14%/15%/5%/4%/-5%/137%，下半年其他小家电增速亮眼，锅煲类产品稳步增长。公司在21 年推出许多个护类、母婴类、非电类（锅具、餐具等）等产品，使其他小家电类营收显著增长。

    　　产品结构升级提升毛利，自营比例增加扩大费用2021 年公司毛利率为32.78%，同比+0.35pct，净利率为7.86%，同比-3.84pct；其中2021Q4 毛利率为29.88%，同比+5.24pct，净利率为7.6%，同比-1.54pct。

    　　分品类看，21 年电动类/锅煲类/壶类/西式电器/生活小家电类毛利率同比分别为-3/-0.2/-0.2/+0.9/+2.8pct，21H2 电动类/锅煲类/壶类/西式电器/生活小家电类毛利率同比分别为-0.2/+2.2/-0.7/+1.9/+6.4pct。生活小家电品类毛利率显著上升。此外，公司在21 年进行产品结构升级，推出部分高端产品，提升整体均价水平。

    　　公司2021 年销售、管理、研发、财务费用率分别同比+3.31、+0.28、+0.73、-0.04pct；其中21Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比+6.79、-0.7、+0.23、-0.2pct。公司销售费用率显著提升，主要由于自营占比增加，经销占比减少所致。公司在新兴渠道加大对品牌的营销投入，持续扩大品牌影响力。从细分项看，公司市场促销费投入同比增加49%。

    　　投资建议：营收端，公司积极推进刚需品类稳步增长，同时公司的新兴品类增速较好，未来仍有很大的发展空间。利润端，公司调整渠道结构同时推出高价格段新品稳固整体毛利率水平，若成本端压力缓解，则有望显著改善整体利润水平。公司逐渐消除高基数的影响，未来增速有望恢复正常。

    　　基于公司年报的情况，我们适当下调了营收的增速，且由于直营比例上升将增加相关费用投入，我们上调了毛利率和费用投入的比例，预计22-24年净利润分别为3.5、4.3、5.0 亿元（22-23 年前值4.1、5.2 亿元），对应动态估值分别19x、16x、13x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品销售不及预期；原材料波动风险；宏观经济波动风险等。