事件：小熊电器发布2021 年年报。公司2021 年实现收入36.1 亿元，YoY-1.5%；实现业绩2.8 亿元，YoY-33.8%。经折算，2021Q4 单季度实现收入12.4 亿元，YoY+6.8%；实现业绩0.9亿元，YoY-11.1%。展望后续，我们认为，随着公司不断拓展新品类，积极拥抱新兴渠道，持续开拓海外市场，收入有望稳健增长。

    　　Q4 公司收入实现稳健增长：2021Q4 小熊收入YoY+6.8%，增速环比提高13.1pct。和2019Q4相比，2021Q4 收入增长28.4%。Q4 国内厨房小家电线上市场景气有所改善。根据生意参谋数据，Q4 淘系平台厨房小家电销售额YoY-1.7%，环比提高3.1pct。根据我们的测算，Q4 小熊厨房小家电收入增速超过5%。其中锅煲类、西式类、壶类厨房小家电增长较快。Q4 公司个护小家电收入高速增长。根据生意参谋数据，Q4 公司在淘系平台个人护理类小家电销售额YoY+140.9%。目前公司积极拓展抖音、快手等新兴电商渠道，通过店铺自播等方式开展品牌营销和产品推广。Q4 公司抖音渠道收入快速增长。

    　　Q4 单季度毛利率同比大幅提高：Q4 公司毛利率为29.9%，同比+5.2 pct，环比+6.3 pct。

    　　Wind 数据显示，2021Q4 期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数YoY+29.0%/+31.7%/+7.3%。

    　　在Q4 原材料成本压力下，公司盈利能力同比大幅改善，我们认为主要原因为：1）公司高毛利率的自营模式销售占比不断提升，拉动公司整体毛利率提高。目前公司在天猫上的自营比例超过50%；2）公司坚持产品高端化战略，推动产品结构高端化。高端、高单价产品销售占比提高带动毛利率提升。

    　　Q4 单季度盈利能力小幅下降：Q4 公司净利率为7.6%，同比-1.5 pct，环比+0.3 pct。我们认为，Q4 公司净利率小幅下降主要因为：1）随着公司自营比例不断提高，市场促销费和销售薪酬相应增加。Q4 公司销售费用率为15.0%，同比+6.8pct；2）Q4 公司资产减值损失为1673万元，同比+1433 万元，主要为计提应收款项坏账准备。

    　　Q4 单季度经营性净现金流同比减少：公司Q4 单季度经营性现金流净额同比-1.2 亿元，主要因为1）公司自营比例提高后，支付的销售费用大幅增加。Q4 公司支付其他与经营活动有关的现金同比+1.4 亿元；2）Q4 原材料价格仍处于高位，公司采购原材料金额增加。Q4 公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+0.8 亿。

    　　投资建议：小熊是领先的线上小家电公司，在众多长尾市场占据头部份额。受疫情高基数和原材料价格大幅上涨影响，公司业绩短期承压。2022 年4 月，公司的合作仓库湖南中仓供应链失火，导致公司存货发生损毁，受损货物价值约5500 万元。中仓供应链承诺对公司的损失承担全部赔偿责任。长期来看，公司产品结构不断优化，将持续受益于小家电线上红利。

    　　随着小家电行业消费需求复苏和原材料价格逐步回归正常水平，公司业绩有望恢复较快增长。

    　　我们预计公司2022 年~2024 年的EPS 分别为2.21/2.66/3.20 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧。