事件：小熊电器发布2021 年年报。公司2021 年实现营收36.06 亿元，同比下滑1.46%；实现归母净利润2.83 亿元，同比下滑33.81%。其中，2021Q4单季实现营收12.42 亿元，同比增长6.83%；实现归母净利润0.94 亿元，同比下滑11.13%。

    　　同期高基数效应致厨房小电增速小幅回落，线上仍为主要销售渠道。21 年厨房小电收入为29.3 亿元（-5.9%），仍贡献主要营收，占总营收比重约81%（-4pct）；其他小家电增速较高，同比+96.1%至2.3 亿元。厨房小电来看，1）分产品：20 年疫情催化下表现较好的新兴品类增速回落，锅煲类、壶类产品稳健。21 年电动类/ 电热类/ 西式厨房小电同比-31.03%/-18.84%/+1.81% ， 锅煲类和壶类需求相对稳健， 同增12.56%/11.50%。2）分渠道：线上仍为主要销售渠道，占比国内收入96%+。公司21 年线上收入同降2.4%至32.5 亿元，主要系去年同期高基数效应叠加21 年消费需求疲软。据奥维云网，21 年料理机/养生壶/煎烤机等新兴小家电品类销额同比-20.7%/+2.3%/-9.7%，行业整体承压。

    　　盈利能力整体稳健，竞争加剧+新渠道推广推高销售费用。毛利端：原材料价格上涨压力下，21 年综合毛利率同比+0.4pct 至32.78%，其中线上毛利同比提升1.8pct 至34.3%，主要系公司通过调整产品结构从而提升产品均价等方式较好的消化成本压力。费率端：21 年公司销售/管理/研发费率同比+3.3/+0.3/+0.7/-0.04pct 至15.3%/3.6%/3.6%。销售费率提升较多，主要系1）20 年疫情下品牌宣传投放减小致同期基数较低；2）现阶段线上竞争加剧叠加抖音等新平台品宣成本较高推高推广费用。净利端：综上，21 年净利率同降3.8pct 至7.9%。现金流：全年经营性现金流净额同降85.8%至1.7 亿，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。

    　　创意小家电龙头，品类开拓构筑成长曲线。小家电线上化降低了行业供给门槛，新玩家增多抬升线上引流成本。但我们认为小熊电器作为创意小家电平台型公司，受单品竞争压力较小；持续挖掘消费者细分领域需求的长尾产品能够形成一定的品牌心智；公司具有多年电商运营经验，渠道变化敏感性较强。未来公司有望进一步开拓母婴、个护等品类，构筑成长曲线。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.39/4.18/5.08 亿元，同比增长19.7%/23.2%/21.6%。公司长期增长空间大，维持此前“买入”评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损