事件：公司发 布2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入23.65亿元，同比-5.32%；实现归母净利润1.89 亿元，同比-41.29%，扣非后归母净利润1.7 亿元，同比-43.61%。

    　　点评：

    　　短期业绩承压，长期有望改善。2021Q3 单季公司实现营收7.31 亿元，同比-6.29%（环比+13.78%）；实现归母净利润0.5 亿元，同比-26.25%，（环比+2.04%）。在我国厨房小家电市场整体需求偏弱影响下，叠加去年同期高基数压力，公司第三季度营收同比下滑，但较第二季度有所改善。厨房小家电以线上销售渠道为主，根据奥维云网，2021 年1-9 月我国厨房小家电线上市场零售量占比近85%，公司不断加强线上渠道建设，我们认为伴随双十一等线上大促，公司Q4 盈利能力有望提升。

    　　毛利率环比提升，营销推广力度加大。2021 年前三季度公司毛利率同比-1.75pct 至34.3%，其中Q3 单季毛利率同比-1.05pct 至34.01%（环比+0.99pct），受原材料价格上涨影响，毛利率有所下滑，但公司通过优化产品结构等方式平滑原材料价格压力，Q3 单季毛利率实现环比提升。

    　　期间费用率方面，前三季度公司销售、管理、研发费用率分别+1.72pct/+0.77pct/+0.99pct 至15.54%/4.01%/3.91%，销售费用率增加系公司线上营销推广力度加大所致，综合影响下，前三季度净利率同比-4.90pct 至7.99%，Q3 单季净利率同比+0.06pct 至6.83%。

    　　承兑汇票到期支付短期影响公司现金流水平。公司前三季度实现经营现金流净额-2.68 亿元，同比-141.26%，主要系银行承兑汇票到期所致。

    　　经营效率方面，2021 年前三季度公司应收账款周转天数由去年同期的10.76 天增加3 天至13.76 天，存货周转天数由去年同期的81.69 天增加19.38 天至101.07 天，我们认为存货周转天数较大幅度上涨系公司加大双十一备货，库存水平提高所致。

    　　投资建议：我国小家电普及率偏低，未来发展空间广阔，公司作为创意小家电龙头企业，重视品类拓展，不断加强产品在技术及外观上的创新，长期来看发展实力强劲。考虑到国内小家电行业需求疲软叠加原材料成本端压力，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.2/4.4/5.3 亿元（原预测值分别为3.4/4.5/5.6 亿元），对应当前市值PE 分别为29/21/17 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：原料成本大幅波动、市场竞争加剧、产品研发不及预期等。