经营环比改善，利润出现企稳迹象

    　　小熊电器2021 前三季度实现营收23.65 亿/-5.32%，归母净利润1.89亿/-41.29%，扣非归母净利润1.70 亿/-43.61%。其中单三季度实现营收7.31 亿/-6.29%，同比2019 年同期增长37.34%；归母净利润0.50亿/-26.25%，同比2019 年同期增长25.36%；扣非归母净利润0.45 亿/-21.02%，同比2019 年同期增长21.23%。三季度公司营收增速环比大幅改善，利润表现开始企稳，同比2019 年来看，利润回升趋势明显。

    　　逆风下扎实根基，产品渠道多元出击

    　　受疫情后收入降低抑制消费的影响，叠加2020 年较高的基数，进入二季度以来小家电行业整体需求进入寒冬。淘数据显示，三季度小家电（包含个护、厨房和生活小家电）销售额整体下滑18.6%。在此背景下，公司在产品覆盖、渠道扩充和营销精细化上苦练内功，营收表现触底回弹。产品上，推出双头电磁炉等升级款细分产品，持续扩大产品类型，满足多元化细分人群需求；同时扩大个护、母婴、清洁电器及按摩仪的覆盖面，布局新兴成长赛道。渠道上，大力发展抖音、拼多多等新的电商渠道，推动品牌出海。营销上，做好精细化运营，通过微信公众号、小红书、微博、直播等方式精准覆盖潜在用户，高效运用营销资源。随着基数渐低和双十一活动力度加大，营收改善可期。

    　　毛利率受原材料影响，费用维持稳定

    　　在原材料高位运行下，单三季度毛利率降低1.05pct 至34.01%，降幅环比收窄。公司费用率保持基本稳定，销售/管理/研发/财务费用分别-0.94/+0.76/+0.24/-0.13pct 至16.52%/4.92%/4.41%/-0.64%，期间费用率整体-0.08pct。叠加资产减值损失的影响，公司净利率同比下滑1.85pct 至6.83%。环比来看，单三季度净利率同比降幅大幅收窄，淡季净利率超过二季度旺季净利率，公司净利率或出现触底回升的迹象。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　考虑到成本端和营销压力，下调盈利预测，预计21-23 年净利润2.9/4.0/4.9 亿（前值3.3/4.5/ 5.5 亿），对应PE 31/22/18x，维持“买入”评级。

    　　风险提示:行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；新品开拓不及预期。