3Q21 公司业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：收入7.31 亿元，同比-6.3%；归母净利润0.50 亿元，同比-26%。对应1-3Q21 收入23.6 亿元，同比-5.3%；归母净利润1.89 亿元，同比-41%。公司业绩低于我们预期，主要由于行业竞争加剧、高基数压力影响。

    　　高基数影响已近尾声，3Q21 收入下滑幅度明显缩窄：1）2020 年疫情导致的“宅经济”引领小熊收入实现快速增长。4Q20 以来，随着小家电线上竞争加剧，公司收入增长明显放缓。但随着二季度基数峰值的度过，3Q21 收入下降速度已有所缓和。2）对比3Q19，公司三季度收入、归母净利润同比分别+37.3%/25.4%，对应CAGR 分别为17.2%/12.0%。3）小熊擅长开发用户需要的长尾小家电品类，在近期增长较好的母婴、个护赛道均有布局。

    　　我们预期公司收入同比增速有望在四季度转正。

    　　财务分析：1）3Q21 公司实现毛利率34.0%，同比-1.1ppt。如果剔除会计准则变动的影响，我们估计3Q21 公司综合毛利率同比持平。主要是收入中直营渠道占比提升，对冲了原材料涨价的影响。2）还原会计准则变动，3Q21公司销售费用率同比+0.4ppt 至17.9%。3）受上述因素影响，3Q21 公司归母净利率同比-1.9ppt 至6.8%。4）3Q21 公司经营活动现金流流出2.68 亿元，主要由于去年开始公司多采用承兑汇票支付货款，这部分承兑汇票在今年陆续到期，造成现金流出。

    　　发展趋势

    　　我们估计去年高基数压力已在2Q21 达到峰值，三季度收入增速下滑幅度已有所缓解。叠加公司今年推出母婴、个护、清洁电器等多款新品，我们预计有望成为新的增长点。长期来看，公司善于捕捉线上流量变化、品牌定位清晰、渠道发展规划和新品类拓展能力强，我们仍维持跑赢行业评级。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑市场竞争加剧的影响，我们下调2021 年/2022 年净利润预测9%/9%至3.10 亿元/4.06 亿元。当前股价对应2021/2022 年25.9 倍/19.8 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级，下调目标价9%至64.85 元，对应32.9 倍2021 年市盈率和25.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有26.2%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格风险。