事件：

    公司发布2021 年三季报：1-3Q21 实现营收23.6 亿元，YoY-5.3%，较19 年同期变化+37.4%；归母净利润1.9 亿元，YoY-41.3%，较19 年同期变化+12.8%。其中3Q21 实现营收7.3 亿元，YoY-6.3%，较19 年同期变化+37.3%；归母净利润0.5亿元，YoY-26.3%，较19 年同期变化+25.3%。

    点评：

    必选品类景气度较高，公司聚焦单品+发力新兴渠道。分品类看，生意参谋线上数据显示，1-3Q21 小熊品牌生活电器/厨房电器销售额同比+4%/-30%，其中3Q21 销售额同比-19%/-23%，第三季度主销品类景气度依然承压，主因去年高基数+消费恢复速度较慢+提价抑制需求。今年公司聚焦单品，走精品化路线，更加注重必需品类，其中电热水壶/电饭煲类取得较好增长，1-3Q21 销售额分别同比+71%/+42%；在巩固厨房小电优势的基础上，公司大力培育个护、生活、母婴等品类。分渠道看，1）线上：公司在抖音、拼多多等新兴渠道发力，通过自播自营方式逐步建立客户群，目前处于销量拉升阶段；2）线下：销售占比正在提升，通过礼品积分渠道与大客户保持友好业务关系；3）海外：主要以代工为主，但自有品牌占比正在提升，公司自有品牌主要在东南亚、韩国和俄罗斯等地，通过当地代理商和电商渠道进行推广。

    3Q21 盈利能力逐步修复，仍处于消化成本压力之中。1-3Q21 公司毛利率34.3%，YoY-1.8pcts，其中3Q21 毛利率34.0%，YoY-1.1pcts，第三季度毛利率降幅略有缓解，但仍受原材料成本高企影响。1-3Q21 销售费用率YoY+1.7pcts，其中3Q21销售费用率YoY-0.9pcts，主因3Q20 基数过高。1-3Q21 公司净利率YoY-4.9pcts，其中3Q21 净利率降幅缩窄（YoY-1.9pcts）。资产负债表方面，3Q21 末公司自有现金14.5 亿元，占总资产比达45%，余粮充沛足以抵御寒冬；应收款项较今年初-14%，其中应收票据结算减小较多，较年初-94%。3Q21 末应付款项较今年初-27%，其中应付票据较今年初-35%，主因本期银行承兑汇票到期；合同负债较今年初-30%，今年公司整体销售相对疲软，预收款项减少。现金流方面，1-3Q21 公司经营性净现金-2.87 亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比减少。

    盈利预测、估值与评级∶看好创意小家电长期发展，维持公司"增持"评级。小熊电器是创意小家电行业的领先企业，将受益于消费升级趋势，小家电正处于快速发展期，随着公司新媒体渠道资源投入、新品类开拓、海外市场拓展，看好公司长远发展。但考虑到可选消费恢复速度低于预期，以及疫情对经济的影响趋于长期化，我们调降公司2021-23 年归母净利润至3.26 亿元（-19.3%）、3.95 亿元（-16.4%）、4.49 亿元（-15.9%），当前股价对应PE 为25、20、18 倍，维持“增持”评级。

    风险提示∶ 原材料成本大幅攀升，小家电行业竞争加剧。