事项：

    公司发布2021 年三季报，21 年Q1-Q3 公司实现营业总收入23.6 亿元，同比-5.3%，归母净利润1.9 亿元，同比-41.3%。单季度来看，21 年Q3 公司实现营业总收入7.3 亿元，同比-6.3%，归母净利润0.5 亿元，同比-26.3%。

    评论：

    高基数下短暂承压，营收正逐步改善。公司21 年Q1-Q3 营收同比-5.3%，单Q3 同比-6.3%，下降幅度较Q2 同比（相较20Q2）已大幅缩窄，虽高基数压力犹存但正逐步走出其影响；21 年Q3 较2019 年Q3 相比，单季营收+37.4%。

    小家电销售平台通常为线上，销售旺季在线上大促活动频繁的Q4 且单季销售占比可能超过40%，而20Q2 销量因疫情原因突增，一定程度抑制了后续需求，根据AVC 数据监测，21 年Q3 厨房小家电主要品类全渠道销额同比-11.6%。

    随着疫情稳定小家电销售基数逐渐平稳后，公司凭借品类拓展+产品创新能力，Q4 表现值得期待。

    成本压力+竞争加剧，拖累公司盈利能力。公司21 年Q1-Q3 归母净利润同比-41.3%，单Q3 同比-26.3%，较19 年Q3 相比+21.6%，盈利能力仍然存压，我们认为，首先主要是原材料价格上涨，导致毛利率下降至34%，同比-1.05pct，报告期间上期所塑料价格涨幅较去年同期约116%。同时，疫情加剧电动、电热类产品竞争，公司于今年切入传统品类如电饭煲、壶类且受疫情影响较小，营收增速相对稳定，但此类产品毛利率较低，或因此拖累盈利能力。费用方面来看，Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为16.5%/4.9%/4.4%/-0.6%,同比变化为-0.9/+0.8/+2/-0.1pct,费用管理能力稳定。Q3 净利率为6.8%，同比-1.84pct或因苏宁支付问题，报告期间计提坏账准备大幅提升对利润存在一定影响。此外，公司“高新技术企业”认证正处于审核中，若通过后税收将有所减免，净利率将进一步提高。

    品类拓展助力创意小家电龙头持续成长。在长尾小家电市场中，公司在新品拓展、渠道建设、以及圈粉种草能力上具有一定优势。公司持续丰富自身产品，目前在售SKU 超过500+，不断加大产品覆盖人群，以电炖锅为例，公司拥有0.5L/1L/2L/3L4L 等多种容量选择，满足单身、家庭多种人群选择。此外，公司推出多个IP 联名产品，萌系特质外进一步吸引年轻群体。品类拓宽方面，公司正积极加大清洁类、个护类小家电布局。伴随基数回归正常，长尾小电市场将回归正常化成长，公司作为其中龙头成长空间得期待。

    投资建议：考虑到高基数以及成本压力影响延续，我们调整公司21/22/23 年EPS 预测分别至2.0/2.65/3.13 元（前值：2.37/3.22/3.82 元），对应PE 分别为26/19/16。采用DCF 估值法，我们调整目标价至70 元，对应2021 年35 倍PE，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。