事件：公司21年 前三季度实现营业收入23.65亿元，同比-5.32%，归母净利润1.89 亿元，同比-41.29%；Q3 公司实现营业收入7.31 亿元，同比-6.29%，实现归母净利润4996 万，同比-26.25%。

    　　点评：

    　　线上销售降幅缩窄，个护新品类快速增长。行业整体需求仍处于低迷状态。Q3 小熊线上销售降幅略有缩窄。分平台来看，小熊Q3 淘系平台和京东平台销售额分别同比-0.28%/+0.46%，京东平台份额上升明显，淘系+京东合计Q3 销售额-3.47%。公司坚持平台多元化，加大抖音、拼多多等新型电商平台推广力度，根据抖查查数据Q3 小熊抖音销售额达到4286.29 万台，环比Q2+272.30%。分品类看，根据淘数据显示，Q3 公司厨房电器/生活电器/厨房烹饪产品销额分别同比-31.47/-15.98/-8.71%,而新拓展的个护保健类产品Q3 同比+112.99%，但由于该部分业务目前体量较小，无法对业绩起到大的拉动作用。

    　　提价控费缓解压力，公司盈利环比略有改善。Q3 公司实现毛利率为34.01%，同比-1.05pct，净利率为6.83%，同比-1.85pct，但环比来看公司毛利率和净利率水平均有所改善分别环比+0.99/+0.07pct。从费用率的角度来看， 公司Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为16.52/4.92/4.41/-0.64%，分别同比-0.94/+0.76/+0.24/-0.13pct，考虑运输费用会计准则变化销售费用率约同比-0.89pct。一方面公司加强了对销售费用支出的管理，另一方面公司调整产品结构并提高产品价格，从而缓解成本压力， Q3 公司淘系厨房电器/ 生活电器均价分别+13.90/+35.44%。

    　　经营性现金流表现不佳，公司周转效率放缓。1）Q3 期末公司现金+其他流动资产合计8.18 亿元，较今年期初-19.71%；合同负债+其他流动负债合计1.14 元，较期初-47.41%，主要原因在于本期公司预收货款减少；应收票据和应收账款合计1.24 亿元,，较期初-13.94%.，主要由本期应收票据结算减少所致。2）从周转情况来看，公司存货、应收账款周转天数分别同比+19.38/+3.00 天，整体周转效率明显下滑。3）21Q3公司经营性现金流净额为1163 万元，同比-95.02%，其主要原因为公司营收下滑且购买原材料等支出上升，Q3 投资活动产生的现金流净额为1.24 亿元，去年Q3 为负，主要系本期赎回理财以及结构性存款增加所致；Q3 筹资活动产生的现金流净额为350.82 万元，主要由报告期内收到其他与筹资活动有关的现金。

    　　调整产品矩阵和结构寻求新增长，海外市场发展态势良好。为了缓解消费低迷现状和成本端压力，公司不断发展个护、清洁、母婴等品类新SKU，积极调整产品结构，推出高单价产品，优化产品盈利能力。今年公司陆续推出了折叠洗衣机、过滤花洒、咖啡机、颈部腰部按摩枕等新品类或新SKU，高单价的折叠洗衣机在今年双十一第一波销售中已累　　计销售超过7000 台。海外方面，公司主要通过亚马逊平台拓展市场，不断增加品类，目前美国亚马逊已有绞肉器、自热饭盒、电蒸锅、养生壶等产品销售，优势品类煮蛋器进入亚马逊Best Sell 榜单位列12 名，月销超过1000 台。

    　　盈利预测与投资评级：受终端需求萎靡和原材料成本影响，公司营收业绩双承压，但我们认为公司在高压下依旧坚持多品类多SKU 的方式，积极拓展思路，挖掘客户细分需求推出新品类，并且即时调整产品结构以缓解成本压力，叠加公司海外渠道业务拓展。我们认为，随着原材料成本压力减轻+Q4 大促带动消费+基数回落，公司Q4 业绩有望得到一定改善。综上，我们预计公司21-23 年营业收入为40.11/50.40/62.29亿元，同比+9.6/+25.6/+23.6%，预计21-23 年公司归母净利润分别为3.03/4.02/5.20 亿元，分别同比变化-29.2/ +32.7/+29.1%，对应PE26.53/19.98/15.47 倍，公司目前处于2 年历史估值底部，长期看好小家电行业增长空间，维持“买入”评级。

    　　风险因素：宏观经济下行导致终端需求低迷、公司新品推出不及预期、海外市场开拓不及预期、原材料价格维持高位等