事件：公司发布2021 年三季报。公司2021 年前三季度实现营收23.65 亿元，较2020 年同期增长-5.32%；实现归母净利润1.89 亿元，较2020 年同期增长-41.29%。其中，2021Q3 单季营收为7.31 亿元，同比2020Q3 增长-6.29%；归母净利润为0.50 亿元，同比2020Q3 增长-26.25%。

    　　21Q3 业绩环比改善，厨房小家电行业承压。公司21Q3 较21Q2 营收环比增长0.69%，归母净利润环比增长2.04%。需求端：随着疫情得到有效防控，“宅经济”红利消减，厨房小家电市场降温。销售端：奥维云网数据显示，7-9 月养生壶线上销额同比下降0.36%/-3.91%/9.54%，小熊电器占市率同比下滑5.41%/5.96%/5.23% ； 电炖锅线上销额同比下降2.04%/-9.35%/6.78%，小熊电器占市率同比下滑3.65%/4.45%/5.56%。

    　　20 年厨房小家电爆发式增长基数较高，今年前三季度行业整体表现较为平淡，小熊营收承压。

    　　单季盈利能力小幅承压，控费能力较优。毛利率：21Q3 公司毛利率同降1.05pct 至34.01%，主要系原材料价格变动导致成本上升。费率端：21Q3销售/管理/研发/财务费率为16.52%/4.95%/4.44%/-0.64%，同比变化-0.94pct/+1.63pct/+1.11pct/-0.13pct，费用管理能力较强。净利率：公司2021Q3 实现净利率6.83%，同比下降1.85pct，但环比改善。现金流：公司21Q3 经营性现金流同降95.02%至0.12 亿元，其中应收账款同比增加30.02%，合同负债同比下滑56.49%，我们认为主要系公司加大双十一备货及加大对线上经销商的支持。

    　　创意小家电龙头，品类开拓构筑成长曲线。小家电线上化降低了行业供给门槛，新玩家增多抬升线上引流成本。但我们认为小熊电器作为创意小家电平台型公司，受单品竞争压力较小；持续挖掘消费者细分领域需求的长尾产品能够形成一定的品牌心智；公司具有多年电商运营经验，渠道变化敏感性较强。未来公司有望进一步开拓母婴、个护等品类，构筑成长曲线。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年归母净利润分别为2.59/4.29/5.65 亿元，同比增速为-39.6%/65.8%/31.6%。公司处创意小家电赛道，成长性较优，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期、原材料价格上涨、线上竞争进一步加剧