事件：小熊电器公布2021 年三季报。公司2021 年1~9 月实现收入23.6 亿元，YoY-5.3%；实现业绩1.9 亿元，YoY-41.3%。经折算，Q3 单季度实现收入7.3 亿元，YoY-6.3%；实现业绩0.5 亿元，YoY-26.3%。展望后续，我们认为，随着公司不断拓展新品类，积极拥抱新兴渠道，持续开拓海外市场，收入有望恢复较快增长。

    　　Q3 收入增速环比改善：2021Q3 小熊收入YoY-6.3%，跌幅环比收窄19.4pct。和2019Q3 相比，2021Q3 收入增长37.3%。Q3 国内厨房和生活小家电市场景气度较低。

    　　天猫数据显示，2021Q3 厨房小家电、生活小家电线上销售额YoY-25.3%/-6.7%。受去年同期高基数影响，公司厨房小家电增长承压。根据我们的测算，Q3 小熊厨房小家电收入YoY-16%。其中电烤炉、食物烘干机、消毒碗柜等新品销售亮眼。公司生活小家电和个护小家电收入增长较快。我们测算，Q3 小熊生活小家电和个护小家电收入分别YoY+20%/+60%。其中按摩器材和婴童个护小家电表现亮眼，Q3 销售额YoY+119.0%/+123.7%（天猫数据）。海外市场方面，公司自有品牌在东南亚市场销售情况良好，欧美市场跨境电商业务持续推进。未来公司海外业务有望发力。

    　　原材料成本压力下，Q3 单季度毛利率环比改善：2021Q3 小熊毛利率为34.0%，同比-1.6 pct，环比Q3 提高1.0 pct。Wind 数据显示，2021Q3 期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数 YoY+35.2%/+44.8%/+25.0%。2021Q3 原材料价格仍然处于高位，但公司盈利能力环比改善。我们认为主要原因为：1）公司自营模式的毛利率更高。公司不断提高自营模式的比例，对利毛利率产生拉动作用。2）公司坚持精品战略，通过提高产品定位和品质来提高客单价。中高端产品销售占比提高带动公司盈利能力提升。

    　　公司加强费用管控，Q3 单季度净利率小幅下降：2021Q3 小熊净利率为6.8%，同比-1.9 pct，降幅环比收窄6.8pct。我们认为主要原因为：1）公司加强销售费用管控，提高销售费用投放效率。Q3 公司销售费用率为16.5%，同比-0.9 pct；2）Q3 公司资产减值损失为824.3 万元，主要为计提存货跌价准备。

    　　Q3 单季度经营性净现金流同比减少：公司Q3 单季度经营性现金流净额为0.12 亿元，同比-2.2 亿元，主要是因为1）Q3 原材料价格仍处于高位，公司采购原材料的金额大幅增加。Q3 公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+2.0 亿元。2）公司对上游供应商应付款减少，Q3 公司应付票据及应付账款同比-1.7 亿元。

    　　投资建议：小熊是领先的线上小家电公司，在众多长尾市场占据头部份额。受疫情高基数和原材料价格大幅上涨影响，公司业绩短期承压。长期来看，公司产品结构不断优化，将持续受益于小家电线上红利。随着后疫情时代居民消费能力复苏和原材料价格逐步回归正常水平，公司业绩有望恢复较快增长。我们预计公司2021 年~2023 年的EPS 分别为1.93/ 2.62 / 3.18 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧。