事件：公司发布2021 年半年报，报告期内实现营业收入16.34 亿元，同比-4.9%；实现归母净利润1.39 亿元，同比-45.3%。

    　　点评：

    　　高基数&行业需求减弱，收入同比下滑。公司Q2 单季度实现营业收入7.26 亿元，同比-25.7%，较2019 年同期+30.2%，21H1 尤其是Q2 季度收入下滑主要由于2020 年同期公司收入高基数以及厨房小家电行业在后疫情时期整体需求偏弱。分产品看，报告期内公司厨房小家电/生活小家电/其他小家电分别实现营收13.52/1.78/0.8 亿元，同比分别变动-9.6%/+10.6%/+49%，除厨房小家电由于需求端回归常态化增速下滑外，生活小家电和其他小家电（个护和母婴类）均有显著增长。随着公司加大研发创新，持续扩展厨小电外产品品类，提高品牌影响力，公司有望更好应对品类集中的风险，重回快速增长轨道。

    　　成本压力&营销推广，盈利能力短期承压。2021H1 毛利率同比-2.06pcts至34.4%，一方面由于塑料、五金、电机等原材料价格上涨幅度较大造成成本压力；另一方面由于新会计准则下，运费计入营业成本，公司线上销售占比较高，运费影响较大。期间费用率同比+5.15pcts 至22%，其中销售/ 管理/ 研发费用率分别同比增长2.93/0.78/1.34pcts 至15.1%/3.6%/3.7%，我们认为销售费用率大幅提升主要由于线上竞争愈发激烈，同时公司逐步开拓线下和海外销售渠道，各渠道营销推广投入加大。研发费用率上升主要由于公司加大新产品研发力度，巩固竞争优势。综合影响下，净利率同比-6.29pcts 至8.5%，盈利能力短期承压。

    　　海外销售表现亮眼。报告期内，公司海外销售收入同比+23.6%至9452万元，海外表现亮眼。近年来，公司积极拓展自主品牌的海外销售，培养新业绩增长点，应对单一渠道的潜在风险。我们认为在海外需求较为旺盛的背景下，随着公司逐步释放优质产品力，强化海外经销渠道的运营管理，海外业务有望成为新增长驱动力。

    　　投资建议：公司具备优质产品力和品牌力，受原材料价格上涨和需求走弱影响，业绩短期承压。随着公司产品升级、渠道稳步拓展，业绩望恢复较快增长。我们预计公司21/22/23 年归母净利润为3.4/4.5/5.6 亿元，对应当前市值PE 分别为22/17/13 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、行业增速放缓。