高基数下承压，盈利受影响较大

    　　公司发布半年报，2021H1 实现营收16.34 亿/-4.89%，同比2019 年增长37.45%；归母净利润1.39 亿/-45.30%，同比2019 年增长8.81%；扣非归母净利润1.25 亿/-48.77%，同比2019 年下滑0.59%。其中2021Q2 实现营收7.26 亿/-25.72%，同比2019 年增长30.16%；归母净利润0.49 亿/-67.46%，同比2019 年下滑31.38%；扣非归母净利润0.41 亿/-71.40%，同比2019 年下滑40.26%。Q2 公司营收在高基数下有所回落，但较2019 年仍保持复合14%的增速；盈利则受到原材料成本上涨和线上竞争加剧、流量成本上升影响。

    　　内销多因素共振下增长疲软，自主品牌出海昂首阔步原材料压力下，公司产品提价抑制需求释放，叠加H1 高基数的影响，去年高增品类今年有所下滑，公司的品类结构更为均衡。2020H1 增长较快的西式、电动和电热类厨房小家电收入在2021H1 分别-0.4%/-35.8%/-23.6%至2.7/3.0/1.6 亿，而2020 年增长较慢的壶类、生活电器及锅煲类收入则分别+20.4%/+10.6%/9.1%至2.9/1.8/3.2 亿。同比2019H1 来看，公司所有品类均有所增长，其中西式厨房小家电增长138.3%，反映出长尾小家电的需求是存在的，长期小家电品类保有率提升的趋势依然较为明显。海外方面，公司大力推动自主品牌出海，通过亚马逊跨境电商及海外经销商等方式触达海外用户，在东南亚等地区的收入增长亮眼。2021H1 公司海外收入0.95 亿/+23.6%。

    　　原材料上涨拉低毛利率，促销增加费用承压

    　　今年以来公司所需的原材料五金制品、塑料等持续涨价，叠加新会计准则下运输费用计入成本，Q2 毛利率降低4.1pct 至33.0%，同口径下降低1.8pct。促销增加和销售人员增长使销售费用率+3.6pct 至16.3%，期间费用率+6.9pct 至24.5%。Q2 净利率达到6.8%/-8.7pct。此外，在应收账款增加（同比+0.7 亿）、存货增加（同比+1.2 亿）及承兑汇票到期的影响下，公司Q2 经营活动净现金流减少4.8 亿至-2.5 亿。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　考虑到成本端和促销压力，下调盈利预测，预计21-23 年净利润3.3/4.5/5.5 亿（前值4.8/5.9/6.9 亿），对应PE 23/17/14x，维持“买入”评级。

    　　风险提示:行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；新品开拓不及预期。