去年疫情催化下透支消费需求，高基数叠加线上激烈竞争导致公司业绩短期承压，21H1/21Q2 营收同比-4.9%/-25.7%，归母净利润同比-45.3%/-67.5%。公司品类拓展顺利，生活、个护等品类表现不俗，渠道多元化初见成效，淘系平台依赖程度有所降低，中长期来看有望重回稳健增长，维持“增持”评级。

    　　 上半年消费需求疲软，公司业绩短期承压。公司2021H1 实现营业收入16.3 亿元，同比-4.9%，实现归母净利润1.4 亿元，同比-45.3%，对应Q2 营收7.3 亿元，同比-25.7%，归母净利润0.5 亿元，同比-67.5%。去年疫情催化下“宅经济”爆发，阶段性透支小家电需求并带来较高基数，叠加上半年原材料价格高涨，国内经济恢复不及预期，居民消费欲望下降，公司2021H1 业绩有所承压。

    　　 线上竞争仍然激烈，盈利能力有所下滑。剔除新收入准则影响，估算2021H1毛利率同比-0.3pct，公司2021H1 归母净利率达8.5%，同比-6.3pcts，对应Q2归母净利率达6.8%，同比-8.7pcts。上半年公司费用正常投放，2021H1 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率为15.1%/3.6%/3.7% ， 同比+2.9pcts/+0.8pct/+1.3pcts。去年上半年受疫情影响，公司销售费用投放滞后使得净利率呈现较高水平，2021H1 盈利能力下滑主要与原材料成本上行、行业收入增速下滑、线上流量成本边际提升等因素有关。

    　　 聚焦高效益品类，母婴生活品类增长较快。上半年公司除厨房小电外，还陆续推出按摩小器具、调奶器等新品，生活、个护、母婴品类增长仍较为迅速。分品类来看，2021H1 公司厨房/生活/其他（个护、母婴等）小家电营收同比分别为-10%/11%/49%。价格方面，根据淘数据监测，公司上半年销售均价提升明显，厨房/生活/个护线上销售ASP 同比+33%/+65%/-15%，盈利能力中枢有望持续提升。

    　　 渠道多元化拓展初见成效，未来成长值得期待。国内方面，上半年京东平台增速跑赢淘系，公司京东平台销售占比已超越淘宝，此外公司线上加大直播等内容营销投入，积极拥抱新流量渠道。线下加强与经销商联系，逐步复苏；海外方面，公司品牌出海有序推进，2021H1 海外营收占比5.8%，同比+23.6%，线上入驻跨境电商平台，酸奶机、煮蛋器等跻身亚马逊美国站Best Seller 前20，线下与经销商合作，礼品积分渠道增长尤其突出。预计未来仍有较大成长空间。

    　　 风险因素：行业竞争环境显著恶化；新品研发和销售进展不及预期；原材料价格大幅上行。

    　　 投资建议：公司紧抓消费年轻化趋势，主打萌系小家电，从厨房领域逐步向生活及个护母婴领域拓展。长期来看，随着品类不断推陈出新以及渠道多元化的拓展，公司有望重回稳健增长。结合公司2021 年中报表现，调整2021/22/23年EPS 预测至2.46/3.19/3.89 元（原21/22/23 年EPS 预测为3.21/3.88/4.64元），当前股价对应2021/22/23 年PE 为22/17/14 倍，基于公司未来的成长性，给予21 年合理估值25 倍，对应目标价62 元，维持“增持”评级。