事件：公司2021 年H1 实现营业收入16.34 亿元，同比-4.89%，19H1-21H1CAGR 为17%。归母净利润1.39 亿元，同比-45.3%，19H1-21H1 CAGR 为4%；其中2021Q2 实现营业收入7.26 亿元，同比-25.72%，归母净利润0.49 亿元，同比-67.46%。

    　　疫情受益品类有所下滑，刚需品类显著增长

    　　在去年同期疫情高基数的影响下，公司Q2 营收业绩承压。分品类看，公司发力刚需品，核心品类壶类和锅煲类同比平稳增长分别为20%和9.1%，根据生意参谋数据显示，电饭煲和电热水壶品类Q2 同比分别为47%和124%。去年受疫情带动的品类，如电动、电热类21H1 营收同比分别为-35.81%和-23.58%，由于需求减弱，下降较为明显。由于厨房小家电行业整体受去年同期高基数的影响，成交水平略显疲态。根据生意参谋数据显示，小熊厨房小家电品类Q2 成交额同比为-39%，生活电器销额同比平稳增长为12%。公司上半年积极推出个护按摩类小家电如护眼仪、泡脚桶等产品，同时也尝试推出收纳盒、厨房用具等非电类产品，使基数较小的其他小家电品类同比增长49.03%，占比也由20H1 的3.1%提升至4.9%。

    　　原材料价格上涨致利润承压，公司增加费用投入2021 年H1 公司毛利率为34.43%，同比-2.06pct，净利率为8.51%，同比-6.29pct；其中2021Q2 毛利率为33.02%，同比-4.12pct，净利率为6.77%，同比-8.68pct。分品类看，电动类/锅煲类/壶类/西式电器/生活小家电的毛利率分别为34.43%/33.16%/34.82%/33.7%/30.11% ， 同比-5.02/-3.31/0.2/-0.22/-2.61pct。由于高基数的影响导致营收增速放缓，叠加原材料价格上涨的因素，使公司成本端承压。公司直接材料成本占主营业务成本的比例较高导致核心业务电动类和锅煲类毛利率下降较为明显。

    　　费用方面，公司2021 年H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为15.1%、3.61%、3.68%、-0.4%，同比+2.93、+0.78、+1.34、+0.1pct；其中21Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为16.34%、4.48%、4.12%、-0.44%，同比+3.56、+1.53、+1.98、-0.12pct。销售费用率上升主要由于品牌宣传费和市场促销费用同比上升56%和42%所致，此外由于销售人员增加，职工薪酬同比上涨42%。管理费用率上升主要由于职工薪酬和折旧与摊销同比增长46%和79%所致。研发费用率上升主要由于人员人工同比+31%所致。

    　　投资建议：公司在去年同期疫情高基数影响下营收增速放缓，叠加原材料价格上涨、人员扩张导致各项费用投入增加等因素的影响下利润端显著承压。公司目前积极推进刚需品类，且获得显著增长，同时公司母婴品类增速较好，未来仍有很大的发展空间。此外下半年公司将逐步消除高基数的影响，增速有望恢复正常水平。基于公司中报的情况，我们适当调整了公司的营收增速和业绩，预计21-23 年净利润分别为3.6、4.9、6.1 亿元（21-22年前值5.6、7 亿元），对应动态估值分别22.8x、17x、13.7x，给予“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：新品销售不达预期；原材料波动风险；宏观经济波动风险。