业绩总结：公司发布 2021年半年报，2021年 H1公司实现营收16.3亿元，同比下降4.9%；实现归母净利润1.4 亿元，同比下降45.3%；实现扣非后归母净利润1.2 亿元，同比下降48.8%。Q2单季度实现营收7.3 亿元，同比下降25.7%；实现归母净利润0.5 亿元，同比下降67.5%。

    产品多元化持续推进，海外市场稳步提升。公司从用户需求出发，结合公司研发设计优势，不断丰富产品品类。分产品来看，厨房小家电、生活小家电及其他小家电营收占比为82.8%/10.9%/4.9%。厨房小家电仍是当前公司收入贡献的主要来源；得益于产品多样化战略，生活小家电和其他小家电营收占比均提升，分别提升1.5pp 和1.8pp。分地区来看，在去年较高的基数下，内销实现营收15.4 亿元，同比下降6.21%；外销实现收入9451.6 万元，同比增长23.59%。

    营销研发投入加大，短期盈利能力承压。报告期内，公司综合毛利率34.4%，同比下降2.1pp，主要系在新收入准则下，与销售商品有关的运输费用重分类至营业成本。此外，我们推测原材料价格上涨也对公司盈利能力形成一定的负面影响。公司通过电商平台、影视及综艺节目、新媒体营销等途径积极推广“小熊”自主品牌，提高企业影响力和知名度。公司销售费用率为15.1%，同比增加2.9pp。若剔除会计准则变化影响，同口径下公司销售费用率同比增加4.7pp；管理费用率为5.2%，同比增加2.1pp，主要是公司强化研发投入，加大新品储备，研发费用率同比提升1.3pp 至3.7%；财务费用率为-0.4%，同比增加0.1pp。

    综合来看，公司净利率为8.5%，同比下降6.3pp。

    盈利预测与投资建议。受益于疫情公司去年营收业绩大幅增长，短期之内，公司面临高基数以及原材料价格上涨等带来的增长压力。我们认为小家电行业空间广阔，公司积极拓展品类矩阵以及加强品牌出海，长期来看成长动力较足。

    预计2021-2023 年EPS 分别为2.27 元、2.86 元、3.52 元，未来三年归母净利润将保持8.6%的复合增长率，维持“持有”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动、新品销售不及预期风险。