1H21业绩低于我们预期

    公司公布1H21业绩：收入16.3亿元，同比-4.9%;归母净利润1.39亿元，同比-45.3%。对应2Q21收入7.26亿元，同比-25.7%;归母净利润0.49亿元，同比-67.5%。公司业绩低于我们的预期，主要是受行业竞争加剧、原材料涨价影响，公司盈利能力下滑较多。

    2Q21公司面临较大高基数压力：1）2020年在疫情导致的“宅经济”带动下，公司收入高速增长。4Q20以来，随着小家电线上竞争加剧，公司收入增长明显放缓。2Q21在同比高基数（1Q20受疫情影响，部分发货延迟至2Q20）的影响下，单季度收入下滑较多。2）如果对比1H19,公司1H21收入增长37%,对应CAGR17%。3）分品类看，电动类和电热类小厨电同七基数最高，1H21收入分别同比-36%、-24%;壶类小厨电和生活小家电收入同比分别+20%、+11%,保持较为稳健的增长趋势。

    财务分析：1）如果剔除会计准则变动的影响，我们估计1H21公司综合毛利率同比基本持平，2Q21综合毛利率同比约下降2ppt,主要是受到原材料价格上涨的影响。2）还原会计准则变动，1H21公司销售费用同比+31%,销售费用率提升4.6ppt,反映小厨电线上竞争加剧，公司各类引流费用上涨。

    3）受上述因素影响，1H21公司归母净利率同比-6.3ppt至8.5%,2Q21归母净利率同比-8.7ppt至6.8%。4）1H21公司经营活动现金流出2.80亿元，主要是由于去年开始公司较多采用承兑汇票支付货款，这部分承兑汇票今年法续到期，造成现金流出。

    发展趋势

    我们估计，2Q21是公司今年面临增长压力和成本压力最大的一个季度。2H21开始，高基数压力有望明显缓解，叠加公司今年陆续推出颈部按摩仪、吸尘器、烘干机等多款新品，我们预计生活电器、个护按摩电器有望成为未来新的增长点，下半年收入有望恢复。长期看，公司善于捕捉线上流量变化、品牌定位清晰、渠道发展规划和新品类拓展能力强，我们仍维持跑赢行业评级。

    盈利预测与估值

    由于公司成本费用端压力较大，我们下调2021年/2022年净利润预测21%/15%至3.39/4.46亿元。当前股价对应2021/2022年24.4倍/18.6倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于下调盈利预测，我们下调目标价35%至71.26元，对应32.9倍2021年市盈率和25.0倍2022年市盈率，较当前股价有35%的上行空间。

    风险

    市场竞争加剧的风险；原材料涨价风险。