事件：

    　　公司发布2021 年半年度报告：21H1 实现营收16.3 亿元，YoY-5%（较19H1 增速+37%）；归母净利润1.4 亿元，YoY-45%（较19H1 增速+9%）。其中21Q2 实现营收7.3 亿元，YoY-26%（较19Q2 增速+30%）；归母净利润0.5 亿元，YoY-67%（较19Q2 增速+31%）。

    　　点评：

    　　高基数+经济见顶回落致可选品类疲软，必选属性的壶类和锅煲类收入实现增长。公司21Q2 收入增速相较21Q1 明显下滑，第三方数据库抓取的淘宝、天猫等平台公开数据也可验证这一趋势，21H1 公司线上总销额同比-12%（21Q2 同比-24%），销量同比-23%（21Q2 同比-34%），21Q2 加速下滑主因：（1）去年受益疫情，公司多数品类在20Q2 实现高速增长；（2）21Q2 经济增长见顶回落，可选消费受到较大的冲击；（3）原材料涨价传导至终端产品价格，预计小熊各品类出厂价同比涨幅5%-10%，涨价进一步抑制消费需求。受此影响，21H1 公司可选属性的电动和电热类产品增长疲软，收入YoY-36%/-24%；必选消费品类仍有增长，21H1 公司壶类和锅煲类收入YoY+20%/+9%（收入占比18%/20%）；公司生活小家电收入增长11%（收入占比11%）。

    　　毛利率短期承压，销售费用率提升着眼长远。21H1 公司毛利率34.4%（YoY-2.1pcts，较19H1 变动-1.6pcts），其中21Q2 毛利率33.0%（YoY-4.1pcts，较19Q2 变动-4.9pcts），毛利率变动主因原材料涨价，同时新收入准则将运输费用计入营业成本。21H1 销售费用率15.1%，YoY+2.9pcts，主因去年疫情催化小家电需求，销售费用投入较低，21H1 市场促销费及销售人员增加导致销售费率增长；21H1 研发费用率3.7%，YoY+1.3pcts，主因新品研发投入增加。受毛利率下降和费用率提升影响，21H1 公司净利率为8.5%，YoY-6.3pcts。资产负债表方面，21H1 公司自有现金16.3 亿元，占总资产比高达51%，余粮充沛足以抵御寒冬；21H1 应收款项（账款+票据）YoY+69%，主因应收款未到结算期，存货YoY+31%，应付款项（账款+票据）YoY+30%，合同负债YoY+38%。现金流方面，21H1 公司经营性净现金-2.8亿元，主因系销售商品、提供劳务收到的现金同比减少。

    　　盈利预测、估值与评级：看好创意小家电长期发展，维持公司“增持”评级。小熊电器是创意小家电行业的领先企业，将受益于消费升级趋势，小家电正处于快速发展期，随着公司新媒体渠道资源投入、新品类开拓、海外市场拓展，看好公司长远发展。预计公司2021-23 年归母净利润为4.0、4.7、5.3 亿元，对应PE 为20、17、15 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料成本攀升，行业竞争加剧。