内销竞争激烈，Q2 收入下滑，短期盈利承压。公司披露2021 年中报，2021H1 收入16.3 亿元（YoY-4.9%），归母净利1.4 亿元（YoY-45.3%），毛利率34.4%（YoY-2.1pct），净利率8.5%（YoY-6.3pct）；Q2 收入7.3亿元（YoY-25.7%），归母净利0.49 亿元（YoY-67.5%），毛利率33.0%（YoY-4.1pct），净利率6.8%（YoY-8.7pct）。同比2019 年：2021Q2收入同比+30.2%，归母净利同比-31.4%，毛利率YoY-4.9pct，归母净利率YoY-6.1pct。收入下滑原因：（1）2020 年同期基数高；（2）短期国内消费需求有所趋弱，行业竞争加剧，据淘数据，2021Q2 淘宝全网小熊零售额同比下降约21%。Q2 净利率下滑较多，原因：（1）原材料价格上涨、行业竞争激烈，毛利率下降4pct；（2）促销费及销售人员增加，销售费用率同比提升3.6pct；（3）管理/研发费用率同比提升1.5/2.0pct。

    　　壶类、锅煲类厨房小家电表现较好。分产品，厨房小家电中，电动类收入3.0 亿元（YoY-35.8%），电热类收入1.6 亿元（YoY-23.6%），锅煲类收入3.2 亿元（YoY+9.1%），壶类收入2.9 亿元（YoY+20.4%），西式电器收入2.7 亿元（YoY-0.4% ），生活小家电收入1.8 亿元（YoY+10.6%），其他小家电收入0.80 亿元（YoY+49.0%）。分地区，国内收入15.4 亿元（YoY-6.2%），国外收入0.95 亿元（YoY+23.6%）。

    　　盈利预测与投资建议：受国内消费趋弱的影响，短期收入下滑，盈利端承压，但小家电消费升级趋势不变，公司的产品渠道策略与消费升级趋势契合，依然看好公司长期发展。预计2021-23 年归母净利同比增长-17%、25%、26%。作为创意小家电细分市场龙头，给予公司2021年30xPE，对应合理价值为68.00 元人民币/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧分流长尾市场；新兴品类开发及推广低预期。