事项：

    　　公司发布2021 年半年报，21H1 公司实现营业总收入16.3 亿元，同比-4.9%；归母净利润1.4 亿元，同比-45.3%。单季度来看，21Q2 公司实现营业总收入7.3 亿元，同比-25.7%；归母净利润0.5 亿元，同比-67.5%。

    　　评论：

    　　高基数下公司营收同比略微下降。公司21 年H1 营收同比-4.9%，单Q2 同比-25.7%，主要因为受疫情影响，20 年H1 尤其是Q2 季度的基数较高，较2019年相比，公司H2 营收+ 37.5%，单Q2+30.2%。小家电的销售渠道主要在于淘宝、京东等线上平台，销售旺季通常在“双十一”“双十二”等购物节频繁的Q4，前三季度以往呈现逐季下降趋势，而20Q2 销量因疫情原因突增，一定程度抑制了21 年需求。随着小家电消费情况回归常态，平稳基数下公司凭借自身品牌力+产品创新力有望回归增长趋势。

    　　原材料价格上涨+销售、研发费用加码牵累业绩表现。公司21 年H1 归母净利润同比-45.3%，单Q2 同比-67.5%，较19 年相比H1+8.8%，单Q2-31.4%，盈利能力短暂承压明显，我们认为除高基数影响外还有以下几点原因，首先主要是原材料价格上涨，导致毛利率下降至34.4%，公司产品原材料主要包括塑料、五金、电机等，根据DCE 塑料月度均价测算，21 年Q2 同比上涨约26.7%。

    　　费用方面来看， Q2 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为16.3%/4.5%/4.1%/-0.4%,同比变化为+3.6/+1.5/+2/-0.1pct,其中销售费用率大幅上升主要系新品的营销宣传，同时公司持续加大研发投入费用扩充新品储备，此外管理费用上升或因新厂房运行后产生的折旧摊销费用，与公司实际运营关联度较低。

    　　静待渠道、新品多元化+海外增量成效释放，股权激励落地彰显公司信心。渠道端，公司目前与天猫商城、京东、拼多多、唯品会和苏宁易购等主流电商平台均建立合作关系，同时运营团队具备优秀的品牌推广、新兴电商拓展的创新能力。产品端，公司建立以厨房小家电为主，生活、个护、母婴小电并行发展的产品战略，不断升级优化产品结构，并于今年推出多款吸尘类、按摩类小家电，受到消费者喜爱。海外来看，报告期间海外营收同比+23.6%，目前公司业务已拓展至美国、新加坡、马来西亚、印度尼西亚、菲律宾、泰国、越南等国家，其煮蛋器、酸奶机等产品曾一度进入美亚Best Seller 榜单前十。此外，公司2021 年股权激励计划落地，于6 月8 日完成首次授予登记工作，登记股票期权数量71.60 万份，激励人数123 人，彰显公司目标信心。

    　　投资建议：考虑到高基数影响将延续至Q3 以及公司近期加大费用投放，我们调整公司21/22/23 年EPS 预测分别至2.37/3.22/3.82 元（前值：3.05/3.93/4.84元），对应PE 分别为22/16/14。采用DCF 估值法，我们调整目标价至83 元（原值：98 元），对应2021 年35 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。