高基数下经营压力凸显，维持买入评级

    公司披露2021 年中报，21H1 实现营业总收入16.34 亿元，同比-4.89%，归母净利1.39 亿元，同比-45.3%，21Q2 收入及净利润同比20Q2 分别为-25.66%、-67.55%。高基数下经营压力倍增，公司在加速推新的同时加大促销提振销售。基于2 季度较大的经营压力，以及对下半年创意小家电的需求预测，我们调整毛利率及费用率预测，预计公司2021-2023 年EPS 为2.44、3.11、3.74 元（前值2.93、3.49、4.09 元），根据wind 一致预期，截至2021/8/26 可比公司2021 年平均PE 为25.9x，公司持续投入研发用于产品创新及品类拓展，中长期看仍会重回增长轨道，给予公司2021 年30xPE，对应目标价73.2 元，维持“买入”评级。

    高基数下Q2 经营压力凸显，下半年有望迎来改善2 季度公司营收增速明显下滑，主要系去年受疫情催化爆发的品类在今年面临较大的增长压力，比如电动类、电热类的营收增速领跌。但反观其他核心品类，公司加快推新节奏、再配合着市场促销力度加大，克服基数压力取得较好增长。此外，其他小家电取得49%的营收同比增长，这意味着公司的扩品类政策稳步推进。综合来看，随着3、4 季度高基数压力的减轻，产品创新驱动的内生增长潜力将逐步释放，并迎来改善。

    优化产品、渠道结构，消化原材料上涨压力，毛利率趋稳按公司旧收入准则调整，2021H1 可比口径毛利率为36.2%，较2020 年同期仅下滑0.3pct，并且好于往年（2019 年及以前）。这主要得益于产品、渠道结构的调整，加推新品，提升B2C、京东自营渠道的销售占比。

    21H1 加大销售费用投入拖累业绩

    面对2 季度较大的营收增长压力，公司加大市场促销及引流费用，再加上产品、渠道结构的优化，可比口径下2021H1 销售费用率为16.8%，较2020年同期提升4.6pct，并且高于往年。综合毛利率、销售费用率情况，可比口径下毛销差19.3%，较往年出现较大下滑。

    经营压力高点已过，重回中高增长可期

    截至2021/8/26，可比公司2021 年Wind 一致预期平均PE 为25.9x，国内小家电消费仍处于可选产品加速渗透阶段，公司维持较高产品创新投入，中长期内仍有望分享多元化品类成长红利，不过短期面临的竞争压力仍需关注，促销力度对净利率有关键影响，我们认为公司2021 年合理PE 估值为30x PE，合理股价为73.2 元（前值102.55 元），维持“买入”评级。

    风险提示：电商渠道波动及需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。