一、事件概述

    　　小熊电器于8 月26 日发布2021 年度中报，报告期内，公司实现营业总收入16.34 亿元，同比-4.89%；实现归母净利润1.39 亿元，同比-45.30%。其中，Q2 单季度公司实现营业总收入7.26 亿元，同比-25.72%；实现归母净利润0.49 亿元，同比-67.46%。

    　　二、分析与判断

    　　营收规模同比微降，2021H2 基数压力缓解下收入端弹性有望恢复2020H1 宅家催化下厨房小家电消费基数偏高，进而对2021 年需求造成压制。整体来看，公司2021H1 营收表现稳健，同比微降-4.89%；Q2 单季度受高基数影响较为显著，同比-25.72%。进入2021H2，厨房小家电行业将逐步回归常态基数，长期维度来看，考虑到我国品质小家电渗透率仍有较大提升空间，因此公司收入端有望重现弹性表现。

    　　原材料成本压力+费用上行拖累盈利能力，逆势投入研发增加新品储备受大宗原材料涨价与物流费用口径调整影响，公司毛利率同比-2.07 PCT 至34.43%；费用率方面，公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.93/0.79/1.33/0.10 PCT 至15.10/3.61/3.68/-0.40%，整体期间费用率同比+5.15 PCT 至21.99%。公司在行业景气度较低时期逆势投入研发增加新品储备，或有助于公司在行业回暖阶段重回增长轨道。不过，2021H1 整体来看公司盈利能力仍然承压，销售净利率同比-6.29 PCT 至8.51%。

    　　淘系渠道依赖度有所降低，跨境电商加持下出海有望带来长期增量公司持续推进京东、抖音电商等渠道建设，2021H1 京东平台与淘系平台销售规模差距不断缩小，在淘系流量有所下滑的背景下，通过拓展多元化渠道可有效降低对单一渠道过度依赖的问题。同时，在跨境电商快速发展背景下，公司通过亚马逊等电商平台实现在海外线上渠道持续渗透，并与全球多地大型经销商进行合作以入驻大型卖场。整体来看，公司国内外渠道体系均在快速完善，线上线下双轮驱动下未来增长或更加稳健。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2021-2023 年EPS 分为别2.42、2.98 与3.65 元，对应PE 分别为21.9、17.8 与14.5 倍，当前行业可比公司2021 年Wind 一致预期为23.4 倍。考虑到公司创新能力出众，品类边界不断拓展，出海前景良好，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争格局加剧。