事件：

    　　公司发布2020 年年度报告及2021 年第一季度报告，2020 年实现营业收入36.60 亿元，同比+36.16%；归母净利润4.28 亿元，同比+59.64%；扣非归母净利润3.96 亿元，同比+48.40%，对应EPS 为2.74 元。2021Q1公司实现营业收入9.07 亿元，同比+22.66%；归母净利润0.90 亿元，同比-12.82%；扣非归母净利润0.83 亿元，同比-15.97%。相比于2019Q1，公司2021Q1 收入和归母净利润分别增长43.91%/60.13%。随着疫情红利褪去小家电行业增速放缓，以及原材料价格上涨，公司短期业绩承压，但随着新品类开拓和海外市场拓展，公司中长期有望稳定增长。

    　　投资要点：

    多品类布局和自主品牌出海拉动营收增长，2020/2021Q1 营收同比+36.16%/+22.66%。产品端，公司在传统占优的厨房小家电方面不断深耕发掘爆款sku，同时开拓个护健康和母婴类小家电。2020 年厨房小家电中具有宅家烹饪属性的产品大受欢，西式类/电动类/电热类/锅煲类收入同比+113%/51%/37%/21%，低基数新品个护健康和母婴类小家电收入同比+138%。渠道端，公司大力布局电商渠道，辅以移动社交、社群运营、短视频、直播等营销手段，同时通过经销商和亚马逊直销推动品牌出海，2020 年公司海外销售收入同比增长143%。

    原材料涨价，2020Q4 毛利率同比下滑7.8%，随着产品结构优化和产能扩充，毛利率将呈恢复性增长趋势。公司2020Q4 单季毛利率为24.65%，较2019 年同期下滑7.78%，主要原因为1）2020 下半年开始原材料价格持续上涨，影响公司盈利能力；2）公司在新收入准则下，与销售商品有关的运输费用重分类至营业成本降低毛利率。短期内公司采用产品调价抵消原材料涨价影响，根据奥维云网数据，2020Q1公司电压力锅、养生壶、煎烤机、料理机均价分别同比增长15%、9%、17%、18%，2021Q1 毛利率回升至35.56%，环比+10.92%。长期来看，随着公司精简sku，优化产品组合，开拓高毛利率的个护健康和母婴类产品，叠加公司产能扩充，具备规模效应，未来公司盈利能力有望进一步提升。

    销售费用增加，2021Q1 归母净利率同比-4.03%。疫情后线上小家电竞争激烈，公司加大对推广费及品牌宣传费的投放力度， 2021Q1 公司销售费用占营收比例同比+2.74%。随着线下渠道和海外渠道的日渐完善，公司净利率有望提升。

    　　盈利预测和投资评级：维持增持评级。由于原材料价格上涨，预计会对公司盈利能力产生轻微影响，调整2021-2023 年公司归母净利润为5.52 亿元、6.80 亿元、8.19 亿元（原2021/2022 年归母净利润预测为5.75 亿元/6.87 亿元），调整2021-2023 年公司EPS 为3.54 元、4.36元、5.25 元（原2021/2022 年EPS 预测为3.69 元/4.40 元），对应当前股价PE 分别为23.5 倍、19.0 倍、15.8 倍。原材料价格上涨短期会对公司盈利能力产生影响，但随着公司产品结构优化，新品类拓展和自主品牌出海，看好公司长期发展，维持增持评级。

    风险提示：1）原材料价格波动风险；2）市场竞争加剧；3）产品扩张不及预期；4）海外市场拓展不及预期。