核心观点：

    　　Q1 收入增长良好，销售费用率提升净利润下滑。公司公告2020 年年报和2021 年一季报，2020 年收入36.6 亿元（YoY+36.2%），归母净利4.3 亿元（YoY+59.6%），毛利率32.4%（YoY-1.8pct），净利率11.7%（YoY+1.7pct）。Q4 收入11.6 亿元（YoY+20.2%），归母净利1.1 亿元（YoY+5.6%），毛利率24.6%（YoY-7.8pct），净利率9.1%（YoY-1.3pct）。年报与业绩预告相符。Q4 毛利率下降是由于会计准则的调整，部分销售费用划入成本，销售费用率同比下降5.5pct。2021Q1 收入9.1 亿元（YoY+22.7%），归母净利0.9 亿元（YoY-12.8%），毛利率35.6%（YoY-0.1pct），净利率9.9%（YoY-4.0pct）。相比2019Q1，收入增加43.9%，归母净利增加60.1%，毛利率+1.3pct，净利率+1.0pct。

    　　Q1 净利率同比下降主要由于期间费用率提升，2021Q1 公司销售、管理、研发分别为14.1% / 2.9% / 3.3%（YoY+2.7pct /+0.3pct / +0.7pct），2020Q1 需求旺盛，营销投入少，如今净利率基本回到往年水平。

    　　电动类、西式厨房小家电需求旺盛。分产品，厨房小家电中，电动类收入8.7 亿元（YoY+51.1%），电热类收入4.1 亿元（YoY+37.4%），锅煲类收入6.8 亿元（YoY+21.1%），壶类收入5.6 亿元（YoY+7.1%），西式电器收入6.0 亿元（YoY+113.5%），生活小家电收入4.0 亿元（YoY+5.1%），其他小家电收入1.2 亿元（YoY+137.9%）。分地区，国内收入34.5 亿元（YoY+32.6%），国外收入2.1 亿元（YoY+143.2%）。

    　　投资建议：预计消费升级持续，销量、均价稳步提升。我们预计2020-22 年归母净利同比增长8%、22%、21%。公司作为创意小家电细分市场龙头，我们给予公司2021 年32xPE，对应合理价值为94.61 元人民币/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧分流长尾市场；新兴品类开发及推广低预期。