营收维持高增，高费用投放下盈利承压

    　　公司发布2020 年年报及2021 年一季报，2020 年实现营收36.60 亿元/+36.16%，归母净利润为4.28 亿元/+59.64%，扣非归母净利润为3.96 亿元/+48.40%，拟每10 股派现金红利12 元（含税），分红率为43.72%。经折算，Q4 实现营收11.62 亿元/+20.18%，归母净利润为1.06 亿元/+5.65%，扣非归母净利润为0.95 亿元/-8.92%，营收位于业绩预告较高区间，利润位于预告略低区间。2021Q1 实现营收9.07 亿元/+22.66%，归母净利润为0.90 亿元/-12.82%，扣非归母净利润为0.83 亿元/-15.97%。Q1 营收延续高速增长，超出市场预期。

    西式小家电等迎爆发式增长，多平台销售全面开花促增长疫情期间，新兴小家电需求暴增，公司作为创意小家电龙头，各业务收入实现高速增长：西式厨房小家电收入6.0 亿元/+113.5%，电动类厨房小家电收入8.7 亿元/+51.1%，电热类厨房小家电收入4.1 亿元/+37.4%，锅煲类厨房小家电收入6.8 亿元/+21.1%。公司国外销售收入2.1 亿元，同比大增143.2%，近5 年持续高增长。随着公司加快跨境电商布局，发力品牌出海，海外或成为新的增长点。此外，在淘宝流量扶持政策改变后，公司积极拓展其他线上平台，实现稳健增长。

    全年盈利创新高，Q4 及Q1 费用投放较高

    　　按可比口径，2020 年公司毛利率为34.8%/+0.5pct，期间费用率为20.2%/-0.7pct，净利率达到11.7%/ +1.7pct，创下上市以来新高。毛利率提升主要来自于2020H1 较低的原材料价格及销量高增带来的规模效应。但Q4 及Q1 费用率边际上升，盈利能力有所下滑。Q4 及Q1毛销差分别为16.5%/-2.3pct 和21.4%/-2.8pct，销售费用投放增加主要源于公司积极扩张其他电商平台，加大内容营销力度。同时由于募投项目转固增加折旧摊销费用和人员开支，管理费用率有所上升，叠加多品类带来的研发投入增加，公司Q4 及Q1 盈利能力有所下滑，净利率分别为9.1%/-1.3pct 和9.9%/-4.0pct。

    创意小家电龙头成长无忧，维持“买入”评级我国小家电行业发展方兴未艾，小熊以持续的增长证明行业的发展性，未来有望实现持续增长。我们略微调整公司的盈利预测，预计21-23年净利润为4.84/5.92/6.94 亿（前值为5.23/6.64/6.91 亿），对应PE为26.8/21.9/18.7x，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料大幅波动、行业竞争加剧、汇率大幅波动。