事件：公司发布2020 年年报及2021 年一季报。公司2020 年实现营收36.6亿元，同比增长36.16%；归母净利润4.28 亿元，同比增长59.64%。其中，2020Q4 单季营收为11.62 亿元，同比增长20.18%；归母净利润为1.06 亿元，同比增长5.65%。公司2021Q1 实现营业总收入9.07 亿元，较20Q1/19Q1增长22.66%/43.91%；实现归母净利润0.9 亿元，较20Q1/19Q1 变动-12.82%/60.12%。2020 年分红为1.87 亿元，分红率为43.72%。

    烹饪类新兴品类增长显著，增长态势延续至21Q1。分产品看，西式电器等烹饪类新兴品类增速最高。2020 年厨房小家电各品类中增速最快的依次为西式电器（同比+113%）、电动类（同比+51%）、电热类（同比+37%）、锅煲类（同比+21%），显著受益于疫情期间居家烹饪人群需求的增加，而与烹饪相关度较低的壶类厨房小家电（同比+7%）和生活电器（同比+5%）增速相对一般。分区域看，内销贡献主要收入，外销拓展有所突破。2020年，公司内销收入+33%，同时外销收入达到2.09 亿元，同比+143%，营收占比提升2.5pct 至5.7%，公司海外市场拓展有所突破。21Q1 公司收入端持续向好，较20Q1/19Q1 增长22.66%/43.91%。

    盈利能力较19 年同期小幅提升。毛利率端：公司2020 年毛利率同降1.83pct至32.43%，21Q1 毛利率较20Q1/19Q1 同比-0.08/+1.27 pct 至35.56%。

    费率端： 2020 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为12.03%/3.35%/2.88%/-0.41%，同比变动-2.70/持平/0.03/-0.38pct。销售费率下滑较多主要系会计准则调整，剔除运输费后其他销售费用/费率同增33%/3.3pct。净利率端：公司2020 年净利率同增1.72pct 至11.70%，21Q1净利率较20Q1/19Q1 同比-4.03/+1.00pct 至9.90%。

    现金流短期承压，营运能力较为优良。公司2020 年/21Q1 经营性现金流为12.08/-0.31 亿元，同比+197.12%/-116.71%。公司20Q4/21Q1 应收账款为1.19/1.41 亿元，同增13.16%/64.60%，应收账款周转天数为11/13 天，同比基本持平； 公司20Q4/21Q1 存货为5.32/4.96 亿元， 同增23.10%/22.38%，存货周转天数为70/79 天，同比增加-6 天/持平。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.76/7.39/9.33 亿元，同比增长34.5%/28.3%/26.2%。公司长期增长空间大，维持此前“买入”评级。

    风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损