公司萌系小家电品牌印象深入人心，深受年轻消费者群体喜爱，2020/21Q1 营收同比+36.2%/+22.7%，归母净利润同比+59.6%/-12.8%。疫情催化因素褪去后，小家电行业增速放缓及线上渠道较为激烈的竞争格局使得公司盈利水平短期承压，随着品类不断推陈出新以及产品渠道组合的优化，公司中长期有望实现稳健增长，维持“增持”评级。

    全年经营稳健，业绩符合预期。公司2020 年实现营业收入36.6 亿元，同比+36.2%，实现归母净利润4.3 亿元，同比+59.6%，对应Q4 营收11.6 亿元，同比+20.2%，归母净利润1.1 亿元，同比+5.6%。全年经营稳健，业绩符合市场预期。去年同期较高基数及行业增速下行背景下，公司2021 年一季度实现营业收入9.1 亿元，同比+22.7%，实现归母净利润9.0 亿元，同比-12.8%。

    线上竞争激烈，盈利有所承压。公司2020 年全年归母净利率达11.7%，同比+1.7pcts，对应Q4 归母净利率达9.1%，同比-1.3pcts，剔除新收入准则影响，估算Q4 毛利率同比-1.8pcts，销售费用率同比+0.3pcts。疫情催化因素褪去后，小家电行业增速放缓及淘系平台较为激烈的竞争格局使得公司盈利能力有所承压，2021 年一季度公司加大费用投放，销售费用率同比+2.7pcts，归母净利率达9.9%，同比-4.0pcts。

    厨房电器维持中高速增长，终端均价有所提升。分品类来看，2020 年公司厨房小家电维持中高速增长，营收同比+39%，其中锅煲类/电热类/壶类/西式类/电动类营收同比+21%/37%/7%/113%/51%。生活、母婴个护等其他小家电营收也同比增长达20%。根据淘数据厨房电器品类监测，公司销售均价自20H2 以来呈现缓慢提升趋势，21Q1 线上销售ASP 同比+24%。通过聚焦优势品类，改善产品及渠道组合，公司盈利水平有望实现稳健提升。

    萌系小家电品牌印象深入人心，品类推新迭代持续。公司紧抓年轻消费者需求，持续进行小家电产品的全品类快速迭代，21Q1 新推家用破壁机、切碎机等品类。

    2021 年公司将进行SKU 管理，优化产品组合并聚焦高效益品类。公司产品设计外观圆润，色系偏暖，结合品牌名称使得萌系品牌形象深入人心，且性价比高，深受年轻群体欢迎。同时公司快速应对渠道变化，积极拥抱直播电商等新兴渠道后开展全渠道布局，预计中长期将实现稳健增长。

    风险因素：行业竞争环境显著恶化；新品研发和销售进展不及预期；原材料价格大幅上行。

    投资建议：公司主打萌系小家电，从厨房领域逐步向生活及个护母婴领域拓展。

    公司紧抓消费年轻化趋势，积极利用线上渠道进行创意内容营销，新品拓展能力优异，经营稳健。结合公司2020 年报及2021 年一季报表现，调整2021/22/23年EPS 预测至3.21/3.88/4.64 元（原21/22 年EPS 预测为3.40/4.13 元），给予目标价95 元，对应2021/22/23 年PE 为29/24/20 倍，维持“增持”评级。