事项：

    　　公司发布2020 年度报告及2021 年一季度报告，2020 年公司实现营收36.6 亿元，同比+36.2%，归母净利润4.3 亿元，同比+59.6%；其中，20Q4 公司实现营收11.6 亿元，同比+20.2%，归母净利润1.1 亿元，同比+5.6%。21Q1 公司实现营收9.1 亿元，同比+22.7%，归母净利润0.9 亿元，同比-12.8%。

    　　评论：

    　　多品类布局顺利，线上营销优势延续。公司营收表现延续前期快增趋势，20年全年以及21Q1 分别同比增长36.2%、22.7%。产品端：公司建立以厨房小家电为主，生活、个护、母婴小电并行发展的产品战略，不断升级优化产品结构。20 年公司厨房小家电收入为31.2 亿元，同比增长39.3%；生活小家电实现收入4 亿元，同比增长5.1%；其它小家电主要为个护类小电产品，收入1.2亿元，受益于低基数及新品推出获效，同比增长137.9%。渠道端：公司积极拥抱新兴带货渠道，通过直播带货等方式促进线上渠道发展。公司20 年双十一期间全渠道销售额3.2 亿元，电烤炉、煮蛋器、电热饭盒等品类取得天猫京东双平台销冠。Q1 公司保持产品推新高频率，在迭代养生壶、破壁机等传统主要品类的同时加码个护品类布局，收入规模延续高速增长。

    　　高基数压力下盈利承压，长期持续看好。2020 年公司利润增速表现大幅优于收入，但在前期高基数以及成本压力下，Q1 归母净利润同比下滑12.8%。盈利能力方面，20 年及21Q1 毛利率分别为32.4%、35.6%，分别同比-1.8/-0.1pct,归母净利率分别为11.7%、9.9%，同比+1.7/-4.0pct。Q1 盈利能力下降，我们分析主要原因为：1）公司新品宣传投放费用增加，21Q1 公司销售费用率同比+2.8pct；2）原材料价格上涨压力体现。但全年来看，公司产品结构不断优化，西式类、电动类等高单价产品占比提升，盈利水平有望提高。

    　　创意小家电龙头地位稳固，股权激励绑定员工利益。公司以创意小家电为核心，凭借设计外观兼优的小家电产品引领消费倾向。此外，公司顺承小家电市场线上占比高特点，重视线上渠道发展，一方面保持传统电商渠道的销售规模，另一方面积极开拓拼多多、抖音、快手等新兴渠道，同时加快布局跨境电商。近期公司推出2021 年股票期权与限制性股票激励计划，对包括公司董事、高级管理人员及核心骨干员工160 人授予占总股本1.15%股票期权与限制性股票，考核目标为21-23 年累计销售额不低于40/90/150 亿元每年，或21-23 年每年累计扣非归母净利润不低于5/11/18 亿。在高基数压力下，公司21 年业绩目标彰显发展信心。同时，股权激励计划将员工与公司利益深度绑定，有助于提高公司整体活力，未来发展值得期待。

    　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到成本压力与前期高基数影响，我们调整公司21/22/23 年EPS 预测分别为3.05/3.93/4.84 元（21/22 年前值为3.19/3.98），对应PE 分别为27/21/17 倍。参考可比小家电公司平均PEG 水平，我们下调目标价至98 元（原：147 元），对应2021 年倍PE。公司创意小电龙头地位巩固，长远发展可期，维持“强推”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；新品开拓不及预期。