公司发布2020 年报及2021 一季报：
2020 年：收入、归母、扣非36.6 亿、4.3 亿、4.0 亿，同比+36.2%、+59.6%、+48.4%；对应Q4：收入、归母、扣非 11.6 亿、1.1 亿、0.95 亿，同比+20.2%、+5.7%、-8.9%。
21Q1:收入、归母、扣非9.1 亿、0.9 亿、0.8 亿，同比+22.7%、-12.8%、-16%。
分红：拟向全体股东每10 股派发现金红利12 元（含税），共发放1.87 亿元，占归母净利润43.5%。
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一、2020 年：Q4 增长略有放缓
1.收入分析
2020 年公司实现收入36.6 亿元，同比+36.16%。其中Q1/Q2/Q3/Q4 收入7.4/9.8/7.8/11.6 亿元，同比+17.32%/+75.23%/+46.55%/+20.18%，Q4 收入同比增速趋缓，主因疫情红利消退，20H2 回归正常增长节奏以及19 年Q4 经销商春节备货错位。
分品类看：厨小电动类、电热类、锅煲类、壶类、西式电器、生活小电和其他小家电收入同比分别+51%、37%、21%、7%、113%、5%、138%、西式电器去年在疫情下受带动明显出现高增；其他小电（个护母婴品类）拓新初期体量较小增速快。
2.盈利分析
利润：2020 年公司实现归母净利润4.28 亿元，同比+59.64%，扣非3.96亿元，同比+48.4%；单Q4 归母1.06 亿元，同比+5.65%，Q4 受原材料涨价影响，盈利端表现弱于收入端。
毛利率：2020 年毛利率32.43%，同比-1.83pct；毛利率下降预计主因公司执行新收入准则，与销售商品有关的运输费用计入营业成本。单Q4 毛利率24.65%，同比-7.78pct，大幅下降主因①会计准则调整集中体现在Q4 报表（Q4 销售费用率同比-5.51pct）；②原材料涨价下Q4 毛利率有所承压。
费用率：2020 年期间费用率17.84%，同比-3.05pct。
其中销售费用率12.03%，同比-2.7pct，主因公司执行新收入准则后口径调整，销售商品产生的运输费用计入营业成本；我们预计同口径下公司销售费用率基本持平；管理费用率3.35%，同比持平；研发费用率2.88%，同比+0.03pct；财务费用率-0.41%，同比-0.38pct。
净利率：公司2020 年净利率11.7%，同比+1.72pct。单Q4 净利率9.14%，同比-1.26pct。Q4 成本端压力影响净利率表现。
二、2021Q1：基数影响下增长承压
1.收入分析
21Q1 年公司实现营收9.07 亿元，同比+22.66%。收入端在春节错期等出货节奏影响下仍维持较好增速。但据我们淘系零售口径监测：小熊Q1 销售额增速约-0.7%，出现明显下滑。核心在于去年疫情下同期基数较高，部分疫情受益品类（电热饭盒等）今年增长失速。
若忽略异常年份，从复合增长视角看：21Q1 收入相对19Q1CAGR 为19.96%，增速相对平稳。
2.盈利分析
利润：21Q1 公司实现归母净利润0.9 亿元，同比-12.82%。若忽略异常年份：21Q1 归母相对19Q1CAGR 为26.54%。
毛利率：21Q1 毛利率35.56%，同比-0.08pct（较19Q1+1.27pct）。成本压力下公司Q1 毛利率保持稳定，预计可能因为：①前期低价原材料有较好备货；②公司通过终端调价实现自身毛利率稳定。
费用率：21Q1 期间费用率19.98%，同比+4.09pct；（较19Q1+0.26pct）其中销售、管理、研发、财务费用率14.12%/2.9%/3.33%/-0.37%，同比+2.74/+0.26/+0.71/+0.38pct（较19Q1+0.26/-0.26/+0.75/-0.41pct）。
2020 年疫情下公司Q1 费用投放较少，若对比2019Q1，公司费用率基本维持平稳，考虑准则变动预计真实销售费用率应略有提升。
净利率：21Q1 净利率9.9%，同比-4.03pct（较19Q1+1pct）。公司盈利能力相较异常年份20Q1（需求足、费用少、成本低）有所下滑，但与19Q1相比基本稳定、
三、经营展望：压力仍待消化，长期成长可期短期基数叠加成本影响下，增长压力仍需消化。
预计2021H1 公司增长表现有基数压力。2020 年受益于疫情红利，Q2 为小家电线上销售黄金期，且同期原材料价格处于明显低点有成本红利。预计2021H1 公司表现受高基数压力，但下半年增速有望逐渐回归正常。
公司积极提价对冲成本端压力。公司产品单价低毛毛利率相对较薄，成本敏感性强。20 年下半年以来，大宗商品价格持续走高；公司于四季度开始进行相应终端价格调整，产品调价下公司21Q1 毛利率实现基本平稳，但若原材料价格长期高位运行，预计公司成本端将仍有较大压力。
长期看，推新持续、渠道拓展、成长可期
推新持续拉动成长。据淘系2020 年小熊厨房小电销额同比+46.3%，跑赢行业增速。公司善于把握市场需求，保持较强的长尾小电推新能力，20 年共推出超150 款新品；拓新上除长尾外亦涉足电饭煲等传统品类，且在个护、母婴品类保持积极拓展。当前看公司在SKU 布局上已较丰富，未来可能在部分品类进行SKU 适当调整精简，提升运营效率。
社交电商、线下、海外渠道积极开拓。在保证淘宝、京东等传统线上渠道销售规模的同时，公司积极开拓拼多多、抖音、快手等社交电商渠道，线下布局苏宁、京东自营和商超渠道。21 年海外市场也将作为公司运营重点之一，自有品牌出海的积极运作已在韩国和东南亚等市场取得成效；跨境电商方面公司也已经在亚马逊开店运营。
股权激励落地，增长考核指标彰显信心
激励范围全面涵盖核心骨干。3 月公司发布2021 年股票期权与限制性股票激励计划，激励计划拟向激励对象授予总数180 万份，约占公司总股本1.15%，其中股票期权120 万份，行权价格77.84 元/份，限制性股票60万份，授予价格38.92 元/股。拟首次授予的激励对象包括董事、高管和核心骨干员工在内共计160 人。
三年考核指标彰显增长信心。本次激励计划各年度考核指标分别为：
①2021 年销售额不低于40 亿元或净利润不低于5 亿元；②21-22 年销售额累计不低于90 亿元或净利润累计不低于11 亿元；③21-23 年销售额累计不低于150 亿元或净利润累计不低于18 亿元。以2020 年业绩为标准，上述考核指标若达成，分别对应21-23 年营收同比增速+9.3%/25%/ 20%，净利润同比增速+16.8%/20%/16.7%。
投资建议：买入评级
短期基数叠加原材料涨价影响下，公司增长略有承压；但长期看，公司拓品表现良好，品牌定位清晰，并持续围绕供应链和品牌打造长期竞争力，未来表现可期。
我们预计2021-2023 年归母净利润5.0、6.3、7.9 亿元，同比+16%、28%、25%，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨、新品拓展不及预期、行业竞争加剧