事件：小熊电器公布2020 年报和2021 年一季报。公司2020 年实现收入36.6 亿元，YoY+36.2%；实现业绩4.3 亿元，YoY+59.6%。经折算，Q4 单季度实现收入11.6 亿元，YoY+20.2%；实现业绩1.1 亿元，YoY+5.6%。公司2021Q1 实现收入9.1 亿元，YoY+22.7%；实现业绩8985.1 万元，YoY-12.8%。相比于2019Q1，公司2021Q1 收入和业绩分别增长43.9%/60.1%。我们认为，小家电消费延续较高景气度，Q1 小熊收入表现符合预期。

    Q1 收入延续较快增速：考虑到疫情期间，线上小家电需求提前释放，小熊Q1 单季度收入同比增速仍保持在20%以上，显示公司具有较强的经营实力，亦体现行业延续较高景气度。2020 年以来，公司积极向刚需类小家电拓展，并取得不错的成绩，奥维线上数据显示， Q1 公司电饭煲、电水壶、破壁机销售额YoY+260.1%/+45.9%/+98.3%。后续，我们预计，随着公司不断创新拓展品类，积极开拓新兴销售渠道，布局品牌出海业务，未来几个季度，小熊电器收入仍有望保持快速增长态势。

    2020Q4 单季盈利能力有所下降：小熊2020Q4 单季度毛利率同比-7.8pct。毛利率下降主要因为：1）大宗原材料价格上涨影响公司盈利能力。2）公司执行新收入准则，调整运输费用计入营业成本。剔除收入准则变化影响，小熊2020Q4 毛销差同比-2.3pct。

    2021Q1 单季实际毛利率同比或提升：2021Q1 小熊毛利率同比-0.1pct，这意味着如果按同口径计算，2021Q1 毛利率或高于上年同期。我们认为，公司启动调价措施，降低了原材料价格上涨对毛利率的影响， 据天猫数据，2021Q1 小熊线上均价YoY+31.4%。而2021Q1 小熊毛销差同比-2.8pct，我们判断主要因为去年同期疫情影响品宣费用投放，而今年公司加大宣传推广投入，2021Q1 销售费用率YoY+2.7%。

    Q1 单季度经营性现金流小幅净流出：小熊Q1 单季度经营性现金流净额-0.3 亿元，去年同期为1.8 亿元。经营性现金流下滑，主要因为公司购买商品、接受劳务支付的现金YoY+61.3%。Q1 期末，小熊合同负债余额0.8 亿元，同比基本持平，相比2019Q1增长159.7%，显示经销商对后续小家电景气度仍有较高预期。

    投资建议：小熊是领先的淘品牌公司，产品线上份额保持领先。短期公司业绩或受高基数和原材料价格上涨影响。但长期来看，公司产品结构不断优化，且将持续受益于小家电线上红利，我们认为公司业绩有望恢复较快增速。我们预计公司2021~2023 年的EPS 分别为3.05/3.69/4.33 元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化