事件：小熊电器发 布2021年股票期权与限制性股票激励计划，公司拟向高管、核心骨干员工授予权益总数为180 万份，占总股本的1.15%。其中，向124 名核心骨干员工授予120 万份股票期权，行权价格为77.84 元/份；向欧阳桂蓉、刘奎、邹勇辉及33 名核心骨干员工授予60 万股限制性股票，授予价格为38.92 元/股。

    点评：

    行权期解锁条件分别为：1）2021 年销售额不低于40 亿元，净利润不低于5 亿元；2）2021-2022 年两年销售额累计不低于90 亿元，净利润累计不低于11 亿元；3）2021-2023 年三年销售额累计不低于150 亿元，净利润累计不低于18 亿元。

    高基数压力下业绩解锁目标彰显成长信心：以业绩预告中位数的营收（36.29 亿元）及业绩（4.29 亿元）为基准，若公司满足解锁条件最低要求，则2021 年公司营收及业绩分别同比增长10.23%、16.55%，后两年若同样满足激励解锁最低条件，则22/23 年营收分别同比增长25.00%、20.00%，业绩分别同比增长20.00%、16.67%。在高基数压力下，公司21 年业绩解锁目标彰显成长信心。

    激励对象瞄准核心骨干，高度绑定管理层与公司利益。公司本次授予股票期权对象为124 名核心骨干，其中首次授予96 万份，预留24 万份，如满足激励业绩条件，被激励对象将被允许以38.92 元/股的价格买入获授份额股票。截至2021 年3 月25 日，小熊电器收盘价为73.77 元/股。限制性股票授予对象为欧阳桂蓉、刘奎、邹勇辉及33 名核心骨干员工，一次性授予60 万股限制性股票，首次授予48 万股，预留12 万股。有利于管理层和核心骨干与公司实现利益绑定，有助于公司可持续稳定发展。

    短期波动不改长期增长逻辑，产品结构升级和海外市场带来增量空间。

    疫情后周期受前期基数异常影响，短期表观增速有所承压，但从长期来看，公司对为自身未来可持续增长信心不减，本次股权激励计划的颁布也验证了这一点。未来公司将继续努力调整产品结构，母婴个护等高端定位产品占比将持续上升，新品的研发推出也将有利于推高公司产品均价 ；公司重视海外市场开拓，先后成立数家进出口贸易公司，未来公司也将继续保持出口代工和自有品牌双线出海思路，海外市场增量将为公司发展新增助力。

    盈利预测：我们预计公司20-22 年收入为36.57/46.56/61.28 亿元，同比36.1/27.3/31.6% ； 归母净利润4.37/5.47/7.17 亿元， 同比62.8/25.3/31.1%，对应PE 为26.35/21.04/16.05 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：行业竞争加剧，新品开拓不及预期，原材料价格大幅涨价等。