Q4 增速放缓，利润较为承压

    小熊电器预计2020 年实现营收34.94-37.63 亿元， 同比增长30%-40%；归母净利4.02-4.56 亿元，同比增长50%-70%；归母扣非净利3.87-4.40 亿元，同比增长45%-65%。其中Q4 预计实现营收9.97-12.66 亿元，同比增长3.06%-30.85%；归母净利0.80-1.34 亿元，同比变动-20.07%-+33.27%；归母扣非净利0.86-1.39 亿元，同比增长-17.61%-+33.57%。

    线上竞争加剧，收入端增速低于终端

    公司四季度增速有所放缓，我们认为主要和线上竞争加剧及经销商备货周期有关。我们将淘数据中个护、生活及厨房小家电数据加总为小家电行业数据，其中CR3（美九苏）由Q3 的16.71%增长至Q4 的19.96%，传统小家电龙头Q4 在线上加大投放力度，美的小家电市占率由6.45%提升至9.00%，而小熊电器则由2.01%下滑至1.91%。但同比来看，据淘数据显示，公司Q4 淘系平台收入依然增长38.53%，营收增速放缓或主要是由于经销商库存变化扰动所致。Q2 和Q3 公司收入端增速都大于终端，主要系经销商补库存及旺季备货，Q4 经销商可能处于去库存状态，导致收入端表现不佳。业绩层面，Q4 原材料成本依然维持较快的增长，预计毛利率略有下滑。此外，Q4 存在较多的购物节庆，销售费用投放较大，也将进一步拖累公司的盈利能力。

    立足差异化竞争，扩品类可期

    公司通过差异化竞争策略，以萌家电、性价比为品牌定位，在新兴小家电品类上成功实现突破，成为创意小家电龙头，长久增长韧性值得期待。

    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

    由于疫情扰动，我们假设公司2021 年相对2019 年保持30%的复合增长，结合公司业绩预告，预计20-22 年净利润分别为4.29/5.23/6.64亿，对应PE 为32/27/21x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示: 新品推进不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨。