事件：公司发布2020 年度业绩预告，预计实现归母净利润4.02~4.56 亿元，同比增长50%~70%；扣非归母净利润3.87~4.40 亿元，同比增长45%~65%；实现营业收入同比增长30%~40%；Q4 单季收入约为9.96～12.65 亿元，同比增长约3%～31%；归母净利润0.80~1.34 亿元，同比-20%~+33%。

    　　点评：

    　　Q4 收入增速有所放缓，部分渠道增长不及预期：从淘数据看，小熊Q4 季度全品类总零售量、额增速分别为17.4%、40.1%，环比Q3 基本持平。我们认为：1）经销商提前为双十一备货导致部分收入提前确认于三季度导致报表增速与零售数据差异；2）春节错期因素导致19年春节前需求爆发在12 月，而今年春节需求主要释放在一月；3）部分淘系外渠道增速有所放缓。基于经销商补库存需求及同期收入低基数，我们预计21Q1 季度收入表现将有所回暖。

    　　原材料成本上行影响毛利率，Q4 费用率或将明显上升：受Q4 原材料价格持续上涨影响，我们预计公司成本端承压，单季度毛利率同比或将有小幅下降。上半年受疫情影响，广告宣传等销售费用同比减少，公司下半年逐步恢复费用投放，我们预计Q4 季度销售费用率将恢复至正常偏高水平。同时，公司积极布局长期发展，我们预计战略咨询、IT 建设等项目投入也将带来单季度管理费用率提升。

    　　结构升级及海外市场带来增量空间，短期波动不改长期成长性：随着公司母婴个护等中高端定位的产品占比上升，厨房、生活电器积极推新，公司当前较低的定价水平下，产品结构和均价存在长期提升空间。四季度公司先后成立数家进出口贸易公司，充分说明公司看重对海外市场的开拓。未来，小熊将继续保持代工与自有品牌双线出海的思路，外销将有望成为成长的又一大助力。

    　　投资建议：基于Q4 增长放缓，我们对盈利预测进行调整，我们预计2020 年全年收入、利润增速或位于预告中位数偏上水平。我们预计公司20-22 年收入为36.57/46.56/61.28 亿元，同比36.1/27.3/31.6%；归母净利润4.37/5.47/7.17 亿元，同比62.8/25.3/31.1%，对应PE 为41.44/33.09/25.25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：行业竞争加剧，新品开拓不及预期，原材料价格大幅上涨等