2020 年全年归母净利预增50~70%，维持“买入”评级

    1 月25 日公司发布业绩预告，预计2020 年实现营业收入同比+30%~40%左右，预计同期归母净利润4.02~4.56 亿元，同比+50%~70%，我们推算Q4 单季收入同比+3%~31%左右、归母净利润同比-20%~+33%。公司预计毛利率保持相对稳定、销售费用率同比下降，且闲置资金和自有资金进行现金管理，带来较大的投资收益增长，但是疫情期间费用投放有明显季节性，净利润季度间波动或较大。我们预计公司2020-2022 年EPS 为2.71、3.63、4.65 元，维持“买入”评级。

    拓品类逻辑不变，细分领域仍有深挖空间

    小家电产品品类继续拓展，公司陆续推出个人护理、生活电器等品类。

    2020H2 公司推出暖风机、卷发夹、足浴盆、折叠洗衣机、便携干衣机、美妆镜、吸尘器等新品类，同时在厨房小电器品类上继续深挖需求，推出空气炸锅、多功能锅、菜板消毒架等产品。天猫淘宝监测数据显示，空气炸锅、菜板消毒架、暖风机上线后在2020Q4 期间收获较高市场热度。我们继续看好公司深挖消费者需求，提升多元品类占比。

    传统品类销售有所回暖

    2020H1 受到疫情及居家影响，公司各类产品线上销售提升幅度较大，电动类、电热类、西式类收入增长表现较好，相对而言、锅煲类、壶类、生活小家电收入表现偏弱。随着国内疫情缓解，品类热度逐步转变，奥维云网监测数据显示，2020Q4，传统品类中，养生壶、电炖锅小熊品牌线上销售额分别同比+7.1%/-1.8%（Q3 分别同比-10.8%/-10.0%）。

    促销活动及产品结构变化或影响Q4 单季毛利率

    2020Q1-Q3 公司毛利率达到36.05%，同比提升0.76pct，其中Q3 单季1.38pct。公司业绩预告预计2020 全年毛利率保持相对稳定，我们预计公司在2020Q4 毛利率同比稍有下滑，双十一等活动拉长，促销活动或导致折价销售占比提升，对单季毛利率或有侵蚀。且随着季节变化，产品销售结构调整或对毛利率有部分影响。同时，结合销售规模的快速提升，单季费用投放或有较大提升。

    小家电加速渗透，继续看好公司分享细分领域红利

    结合公司业绩预告，我们略微调整毛利率及费用率预测，调整公司2020-2022 年预测EPS 为2.71、3.63、4.65 元（前值2.93、3.83、4.65元）。截至2021 年1 月26 日，可比公司2021 年平均PE 为43x，公司依托电商数字化工具捕捉消费者动向，保持较高的新品成功率，随着小家电消费进入可选产品加速渗透阶段，公司维持较高产品创新投入，中长期内仍有望分享多元化品类成长红利，短期来看，线上高增或逐步减弱，促销竞争或影响产品毛利率水平，我们认为公司2021 年合理PE 估值为39xPE，合理股价为141.57 元（前值141.71 元），维持“买入”评级。

    风险提示：电商渠道波动及需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。