创意小家电领跑者，长尾市场崛起正当时：公司从酸奶机起家，聚焦新兴创意长尾小家电品类。参照日本家庭品类渗透率水平，以及保守的市占率估计，小熊收入天花板在百亿元以上，较目前有数倍以上空间。公司深耕线上渠道多年，且积拥抱社交电商、直播电商等新形态渠道的崛起。我们预计，公司未来3-5 年将充分享受赛道成长红利。

    　　面对美苏九，小熊的核心壁垒在哪里？

    　　1） 供应链能力稳居行业第一梯队：公司在产能规模、供应链响应速度行业领先，随着自动化率的提升以及规模上升带来的规模效应，参照目前小家电制造龙头水平，小熊未来供应链效率有望持续提升。

    　　2） 卓越的团队经营能力：长尾创意小家电行业经营决策频率高、响应快速准确，对管理团队能力要求高。公司经营团队经验成熟、人员结构稳定，股权激励到位。同时公司积极注重研发投入，驱动内生增长。

    　　3） 跳脱家电维度的差异化：小熊具备成为小家电行业“喜茶”或者“Linefriends”的潜在潮牌体质，且正值公司向“母婴个护”以及“非电”领域扩张的战略机遇时期。公司紧跟潮流的营销模式也站在高于竞争对手的维度上，精准的客群定位叠加萌系的品牌形象与不断外拓的品类，小熊正在以小家电作为平台，通过差异化走出一条小家电萌潮品牌之路。

    　　母婴个护+非电新品带来增量空间，海外市场亦大有可为：公司经过前期品牌与制造积累，差异化优势已逐步构筑，并加强用户运营，母婴和个护小家电品类或是公司中长期维度上重要的成长点。公司新设立跨境电商公司，通过代工与自有品牌双线出海，凭借优秀的制造与设计功底，外销亦有望成为成长的又一大助力。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22 年收入为38.5/49.4/65.8 亿元，同比+43.1%/+28.3%/+33.3%；归母净利润4.65/5.74/7.61 亿元，同比+73.4%/23.5%/32.6%，对应PE 为37.3/30.2/22.8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险因素：行业竞争加剧，新品开拓不及预期，原材料价格大幅上涨等。