2025 年顺利收官，26Q1 延续高增态势

    　　事件：公司2025 年实现营业收入22.4 亿元，同比+18.1%；归母净利润1.7亿元，同比+28.9%；扣非归母净利润1.6 亿元，同比+46.7%。其中，2025Q4实现营业收入5.4 亿元，同比+17.4%；归母净利润0.4 亿元，同比+59.6%；扣非归母净利润0.4 亿元，同比+63.3%。2026Q1 公司实现营业收入8.24亿元，同比+25.65%；归母净利润1.01 亿元，同比+85.86%；扣非归母净利润0.97 亿元，同比+82.30%。

    　　复合燕麦高增领跑，新业务成功推进。2025 年公司收入端实现较快增长，全年营收22.4 亿元，同比+18.1%。分产品来看，复合燕麦片营收10.53 亿元，同比+23.76%，主要得益于公司新品药食同源燕麦片+粉系列产品的成功推进；纯燕麦片营收7.95 亿元，同比+12.57%，得益于张北有机燕麦基地落成带来的产能提升及山姆会员店渠道的亮眼表现，有机燕麦销售额接近1.5 亿元，同比增长约150%，成为纯燕麦品类的一大亮点；冷食燕麦营收1.77 亿元，同比+18.93%。分渠道来看，公司线下零食量贩渠道同比近+50%；新零售渠道GMV 销售规模超1.5 亿元，同比+30%；线上业务同比增长35%。26Q1 公司实现营收8.24 亿元，同比+25.65%，在2025 年高基数基础上继续保持较快增长，反映出公司大单品与全渠道战略仍在持续兑现。

    　　成本下行叠加产品结构升级，公司盈利能力改善。2025 年毛利率42.0%，同比+0.62pct，主要得益于燕麦采购成本下降；销售/管理费率分别同比-1.38pct/-0.31pct，规模效应释放；带动归母净利率7.7%，同比+0.64pct。

    　　单Q4 来看，公司毛利率同比-0.68pct，销售费用率同比-5.0pct，实际毛销差同比+4.32pct，主要受益于燕麦采购成本的下滑、公司产品结构升级、且公司营销费用投放相对克制。26Q1 盈利能力进一步改善，公司毛利率44.08% ， 同比+0.43pct ； 销售/ 管理费用率24.90%/4.09% ， 同比-4.31pct/-0.18pct；扣非归母净利率11.82%，同比+3.67pct，利润率提升主要来自收入规模扩大与销售费用率下降。

    　　盈利预测及投资评级：公司深耕燕麦谷物市场超过二十年，燕麦谷物市场锚定银发和健康经济，行业有望伴随中国老龄化健康消费红利及年轻人健康意识提升持续扩容，且公司不断延展至大健康品类，切入到空间更大的赛道。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入为27.0/32.6/38.1亿元（2026-2027 年前值为26.8/31.7 亿元），同比+20%/+21%/+17%；归母净利润2.8/3.5/4.2 亿元（ 2026-2027 年前值为2.4/3.0 亿元）， 同比+66%/+24%/+19%；EPS 分别为0.91/1.13/1.34 元，对应PE 分别为22/18/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）行业竞争加剧；2）门店拓展不及预期；3）单店营收不及预期；4）拓店成本上行；5）原材料价格波动风险；6）食品安全事件等