2026 年开门红超预期，盈利与成长双跃升，维持“增持”评级公司2026 年Q1 实现营收8.24 亿元，同比+25.65%，归母净利润1.01 亿元，同比+85.86%，扣非归母净利润0.97 亿元，同比+82.30%。业绩超市场预期。我们维持2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为2.6 亿元、3.2亿元、3.7 亿元，同比分别+52.8%、+20.3%、+17.8%，当前股价对应PE 分别为32.70.、7、192.5 倍，春节旺季销售超预期奠定全年增长基调，原料成本下行红利持续锁定，叠加费用率优化，全年业绩高增长确定性强，维持“增持”评级。

    　　复合燕麦驱动高增，纯燕麦有所提速，药食同源粉稳步爬坡2026Q1 营收增长提速，核心源于全品类协同发力，成长动能全面释放。分品类看，复合燕麦延续高景气度，贡献主要增量，其中传统产品保持较好增速，新品药食同源粉稳步爬坡，新品线下铺货进展顺利，后续将逐步在线上开始营销，有望打开新增长曲线；纯燕麦增长提速，主要系高附加值有机燕麦大幅增长，有机燕麦品类具备长期增长潜力。

    　　全渠道新兴红利持续兑现，传统商超优势稳固2026Q1 受益于春节旺季，全渠道协同发力形成增长合力，渠道备货与终端动销好于预期。分渠道，Q1 线下渠道提速较好，其中KA 商超延续改善增长，流通、CVS 等传统渠道双位数以上增长，新兴渠道实现高增，其中零食量贩大幅增长，山姆有机蛋白燕麦贡献增量。Q1 线上渠道保持高质量增长，抖音在控费下增速放缓，但盈利能力得到较好提升，天猫、拼多多等平台实现较强增长。

    　　成本红利叠加销售费用率下降，盈利能力实现跨越式提升2026Q1 毛利率同比+0.4pct 至44.1%，产品结构升级叠加燕麦原料红利，毛利率稳中有升。销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别-4.3pct/-0.2pct/+0.1pct，销售费用率下降明显，一方面公司调整会计核算方式，另一方面主动对电商进行费用调控。Q1 归母净利率同比+4.0pct 至12.3%，盈利水平迈上新台阶。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。