事件：2023 年8 月18 日公司披露2023 年半年报，其中2023H1 公司实现营收7.01 亿元（YOY10.88%），实现归母净利润6534 万元（YOY41.18%）。

    其中23Q2 公司实现营收3.14 亿元（YOY11.19%），实现归母净利润2606万元（YOY44.58%）。

    收入稳健成长，利润快速提升。23H1 来看，公司全面推动产品渠道协同创新，持续优化产品结构，化解成本攀升压力和产供销矛盾，稳中求进提升经营业绩，实现营收同比增长10.88%，但毛利率同比下降0.44pct，因此毛利同比增长9.74%。费用端，期间费用率同比降低4.77pct，其中销售费用率同比降低4.00pct，管理费用率同比降低0.44pct，研发费用率同比上升0.09pct（主要原因是加大研发投入所致），因此归母净利润率同比上升2.00pct，对应最终归母净利润为6534 万元（YOY41.18%）。

    23Q2 单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长11.19%，毛利率同比增长1.93pct，因此毛利额同比增长0.16%。此外期间费用率同比下降3.91pct（其中主要系销售费用率同比下降3.53pct），因此归母净利润率同比上升1.92pct，对应最终归母净利润为2606 万元（YOY44.58%）。

    巩固纯燕优势，燕麦+等新品成为拉动增长的新引擎。2023 年上半年公司充分发挥全产业链优势，品类创新方面实现持续突破，继续巩固纯燕优势并优化现有产品结构，积极推广有机大燕麦、燕麦+等系列新品，以迎合消费者多样化的消费需求，持续展现公司产品核心差异化的竞争优势。

    具体分产品来看，（1）2023H1 纯燕系列燕麦片保持原有优势（主要包括绿色燕麦片系列、有机燕麦片系列）实现营收3.06 亿元（YOY0.25%），毛利率同比减少1.88pct；（2）复合系列燕麦片受益于燕麦+系列产品的高速增长（主要包括西澳阳光牛奶燕麦片系列、平衡滋养燕麦片系列、中老年营养燕麦片系列、燕麦+燕麦片系列、谷物粉系列等），实现营收3.32 亿元（YOY17.16%），毛利率同比上升1.76pct；（3）其他+其他业务收入合计实现营收6366 万元（YOY43.89%）。我们认为公司纯燕系列产品基本盘稳定，同时燕麦+系列产品驱动复合燕麦片快速成长，看好后续公司维持稳健成长。

    持续推动产品渠道协同创新，积极探索线上线下融合的新零售模式。（1）持续对线下渠道深耕，进一步对优势区域下沉。

    积极拓展重点城市在进场零售业态的铺市渗透，重点打造“百万县城、千万省区”，业务渗透到大中小型连锁商、社区乡镇便利店、批发市场及其他渠道，建立起立体全面的营销网络体系。（2）高度重视线上渠道的管理和运营，打造符合线上渠道特点和消费习惯的产品矩阵。公司通过对京东、拼多多等B2C 平台和京东京喜通、阿里零售通等B2B 平台精细化运营，保证销售的稳步增长。此外针对直播电商、内容电商等新渠道加大投入，并建立了与网红达人直播合作机制，拥抱渠道变化。（3）公司积极布建新零售渠道，通过把握零食专营店，社区团购、社区便利和生鲜超市等渠道发展机会，有效推动渠道创新战略落地，实现2023 年H1 零食专营店渠道销售同比增长255%。

    盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为15.07/17.36/19.82 亿元，归母净利润分别为1.40/1.74/2.07 亿元，对应EPS 分别为0.63/0.78/0.93 元/股。结合可比公司估值，给予公司2023 年25-30 倍的PE 估值，对应合理价值区间为15.75-18.90 元/股，继续给予“优于大市”评级。

    风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道拓展不及预期。