2022年04月22日晚间，公司发布2021年报：2021年营收11.54亿元（同增12.60%），归母净利润1.04亿元（同减21.14%），扣非净利润0.81亿元（同减19.16%）。
投资要点
疫情扰动四季度，市占率继续提升巩固地位
公司2021年营收11.54亿元（同增12.60%），归母净利润1.04亿元（同减21%），扣非0.81亿元（同减19%），业绩不及预期；其中2021Q4营收3.32亿元（同增7%），归母净利润-0.03亿元（同减116%），扣非-0.08亿元（同减162%）。毛利率2021年46.70%（同减1.8pct）,其中2021Q4为46.05%（同增12.5pct）；净利率2021年为9.04%（同减4pct），其中2021Q4为-0.99%（同减8pct）。2021年销售费用3.64亿元（同增17%），系宣传推广费用同增13%及职工薪酬同增22%所致。2021年管理费用0.71亿元（+31.92%），系江苏公司投产后增加管理费用开支以及2021H1疫情开支相对较少所致。2021年公司经营性现金流净额0.30亿元（同减74%），系预付麦粒等原料款增加及为春节提前备货支付原辅料款增加所致。2021年存货1.64亿元，同增12%，系春节备货所致。2021年短期借款1亿元，同增113%，系贺州西麦、西麦营销增加银行借款所致。
2021年麦片行业公司市占率为14.81%，居行业第一；2021年麦片线下渠道公司市占率18.75%，仍位居行业第一，公司市占率继续提升，巩固龙头地位。
热食燕麦新品反馈良好，招商进度顺利
分产品看，2021年纯燕麦片营收5.73亿元（同减1%），占比49.63%（同减7pct），毛利率47.12%（同增1.4pct）。复合燕麦片营收3.67亿元（同增52% ） ， 占比31.85% （同增8pct），毛利率48.68%（同减6pct）。冷食燕麦片营收1.35亿元（同减8%），占比11.70%（同减3pct），毛利率47.27%（同减5pct）。热食燕麦片市占率近20%，居行业第一；热食燕麦新品全年销售超亿元，持续推出5黑谷物燕麦片、5红谷物燕麦片等燕麦+系列新品，并针对细分市场深度挖掘，聚焦、强化品牌升级，推出高纤燕麦麸皮、多种坚果燕麦、红豆薏仁粉等。冷食燕麦推出益生菌燕麦、吮指燕麦脆、轻食代餐谷物等，并不断丰富不同的口味系列产品，形成产品矩阵，同时对原有产品进行升级，升级后产品不含白砂糖，口味更丰富，口感更酥脆，对糖类敏感的消费者也更友好。
2021年销售份额居市场前五。
分区域看，2021年南方大区营收5.62亿元（同增27%），占比48.70%（同增5pct），其中江苏、安徽、江西销售同比大幅增长。北方大区营收5.75亿元（同增1%），占比49.83%（同减6pct）。
分渠道看，2021年直营营收3.52亿元（同增29%），占比30.54%（同增4pct）。经销营收7.84亿元（同增6%），占比67.99%（同减4pct）。线下方面，截止2021年末共有经销商1373家，净增加71家。其中南区566家，北区807家。公司构建线下全品项、全渠道、立体营销网络。在持续深耕KA渠道基础上，开放性探索和发展新型渠道合作模式。加速终端网点开发与布局，树立标杆市场，交流、分享经验，带动弱势区域市场的发展。公司持续加强与重点城市目标便利店品牌、供货商合作，快速铺货、多点渗透。在深耕线下渠道的同时，积极发展线上渠道，构建线上线下高效融合一体化的新营销网络体系。持续对天猫、京东平台进行精细化运营，并取得一定成效。目前公司在阿里系和京东系平台市场份额占比提升至行业第三。
热食冷食双轮驱动，股权激励兼具机遇和挑战当前公司稳中求进，充分发挥全产业链优势及“全球第一的中国燕麦谷物品牌”影响力，继续巩固和提升热食燕麦优势地位，积极进行产品升级和渠道建设，加大品牌投入力度，官宣品牌代言人，提升品牌美誉度。推进公司燕麦“全产业链育种栽培”国际研究中心，与中国燕麦荞麦技术体系燕麦首席科学家团队进行深入合作，形成“产学研”模式，建立“西麦燕麦专属品种研究技术团队”。
当前公司热食和冷食双轮驱动，共同推动燕麦品牌做大做强。公司为调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，于2021年2月推出股权激励方案；后根据消费品行业市场的变化及公司经营实际，公司于2021年12月对股权激励方案进行调整，调整后以2020年为基数，要求2021年营收增长率不低于21%，净利润增长率不低于15%；2022年营收增长率不低于33%，净利润增长率不低于25%；2023年营收增长率不低于60%，净利润增长率不低于37%。由于2021年疫情影响，2021年未完成目标；我们认为随着消费复苏，当前面临众多机遇和挑战，公司努力完成股权激励目标。
盈利预测
我们看好公司在产品和渠道上改革，2022年有望完成股权激励目标。我们预计2022-2024年EPS为0.54/0.70/0.87元，当前股价对应PE分别为30/23/18倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、；冷食推广不及预期、商超客流量减少等。