2021Q3 业绩承压，维持“买入”评级

    　　西麦食品2021Q3 实现营收2.7 亿元，同比降3.0%；归母净利润0.28 亿元，同比降13.3%。由于行业需求较弱，我们下调2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023年归母净利为1.52（-0.02）、1.80（-0.09）、2.19（-0.2）亿元，EPS 分别0.68（-0.01）、0.81（-0.04）、0.98（-0.09）元，当前股价对应PE 为25.8、21.8、18.0 倍。

    　　公司线下优势稳固，维持“买入”评级。

    　　复合燕麦片稳步增长，纯燕麦片、冷食燕麦片下滑公司2021Q3 营收放缓主因基数较高以及行业需求仍较弱。具体分产品来看：

    　　2021Q3 纯燕麦片同比下滑；新品动销较好，复合燕麦片稳步增长；冷食燕麦片行业需求较弱，同比下滑较多。从渠道方面来看，电商平台表现良好，增速较快。

    　　展望未来，复合燕麦片新品表现较好，且员工积极性强，随着渠道布局进一步完善，预计2021 年公司营收仍可持续增长。

    　　净利率下行主因毛利率下降、管理费用率提升公司2021Q3 净利率同比降1.2pct 至10.4%，净利率下行主因毛利率下降8.2pct至46.8%及管理费用率提升1.5pct 至6.8%。剔除会计准则影响后，毛利率同比略降，主因成本上行及货折较多。分产品看：（1）纯燕麦毛利率提升；（2）复合燕麦片毛利率略有下滑；（3）冷食燕麦片由于货折较多，毛利率下降幅度较大。

    　　剔除会计准则影响后，销售费用率同比略有下降。2021Q3 管理费用率同比提升，主因：（1）公司计提股权激励费用；（2）宿迁西麦投产后增加管理费用。展望2021Q4，基数效应下业绩或可改善。

    　　成熟渠道深耕、新渠道开拓，多产品发力，潜力较大公司一方面深耕线下渠道，布局便利店等渠道，提升单店卖力；另一方面注重开发抖音、拼多多等线上渠道，通过定期直播活动等方式加强与消费者的沟通。未来随着渠道布局完善、产品持续出新、产能释放，公司仍可稳步增长。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、新品推广不及预期风险、食品安全风险。