2021Q2 业绩短期承压，维持“买入”评级

    　　西麦食品 2021Q2 实现营收 2.54 亿元，同比增 3.06%；归母净利润 0.27 亿元，同比降 39.8%。由于费率提升，我们下调盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利为1.54（-0.18）、1.89（-0.29）、2.39（-0.36）亿元，EPS 分别 0.69、0.85、1.07 元，当前股价对应 PE 为 26.8、21.7、17.2 倍。公司线下优势稳固，维持“买入”评级。

    　　营收增速放缓，复合燕麦片、冷食燕麦片表现较好公司 2021Q2 营收放缓主因疫情期间补偿性消费在 2020Q2 体现，基数较高。具体分产品来看，2021Q2 纯燕麦片略有下滑，或因 2020Q2 补偿性消费导致基数较大；复合燕麦片、冷食燕麦片稳步增长。随着线上、线下渠道布局完善、冷食燕麦片、纯燕麦片、复合燕麦片齐发力，预计 2021 年公司营收仍可稳步增长。

    　　净利率下行主因毛利率下降、管理费用率提升公司 2021Q2 净利率同比降 7.5pct 至 10.5%。主因新的会计准则将运输装卸费计入到成本，毛利率同比降 11.6pct 至 42.9%。剔除会计准则影响后，分产品看：

    　　（1）纯燕麦毛利率提升；（2）复合燕麦片及冷食燕麦片毛利率略有下滑，主因公司进行促销活动消化库存。销售费用率同比降 3.9pct 至 26.7%，主因新会计准则影响，剔除会计准则影响后销售费用率同比基本稳定。2021Q2 管理费用率同比提升 2.2pct 至 7.0%，主因：（1）公司计提股权激励费用；（2）江苏西麦投产后增加管理费用；（3）2020 年同期疫情使开支相对较少。展望 2021H2，考虑到基数效应，预计净利提升幅度可能加快。预计 2021 年可达成全年股权激励目标。

    　　全渠道布局，冷食、热食齐发力，未来可期

    　　公司冷食、热食燕麦齐发力，2021H1 共开发、升级完成 44 个 SKU。西麦食品进行全渠道布局：（1）持续深耕 KA 渠道，不断开拓流通渠道；（2）线上天猫、京东、拼多多、抖音等多平台运营。此外，推出股权激励计划可提升团队凝聚力和积极性。未来随着品牌升级、渠道布局完善，公司发展潜力大。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、新品推广不及预期风险、食品安全风险。