事件：公司公布2020 年年报及2021 年一季报，2020 年，公司实现营业收入10.24 亿元，同比增长5.31%，实现归母净利润1.32 亿元，同比减少16.01%。其中，2020Q4 公司实现营业收入3.10 亿元，同比增长8.7%；实现归母净利润0.21 亿元，同比减少41.47%。2021Q1 公司实现营业收入2.98亿元，同比增长57.28%；实现归母净利润0.53 亿元，同比增加51.54%。

    较19 年Q1 营收增长11.46%，净利润增长10.45%。

    冷食燕麦发展迅速，公司新品研发能力强。2020 年，公司实现营业收入10.24 亿元，同比增长5.31%。分产品来看，公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片实现营收5.79/2.42/1.47 亿元，同比-4.62%/-18.56%/245.31%，热冲燕麦受到疫情影响销量同比下降，冷食燕麦实现快速增长。2020 年，公司销售燕麦食品6.2 万吨，同比增长2.39%，并持续开发、升级项目，上市86 个SKU，推出新品冷食系列燕麦片、燕麦+系列燕麦片、燕麦麸皮等新品，并对线上产品包装进行了升级并与线下款产品进行区分，对产品结构进行调整，逐步推出第二第三梯队产品，形成完善的产品矩阵。

    受燕麦粒成本上升影响毛利率有所下降，持续加大费用投放。20 年公司执行新收入准则的影响，调整口径后，2020 年公司毛利率较19 年下降3.94pcts 至53.99%，其中纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片毛利率分别为54.07%/59.11%/54.10%，同比下降3.82/0.90/1.92pct。公司毛利率下降主要系澳洲燕麦粒进口价格有所上涨。疫情下，20H1 费用投放有所降低，下半年公司Q4 加大费用投放，全年销售费用率和管理费用率均较19 年保持稳定，净利率下降3.28pcts 至12.9%。

    21Q1 销售情况良好，盈利能力迅速恢复。2021Q1 公司实现营业收入2.98亿元，同比增长57.28%。一方面系去年疫情下基数较低，另一方面系春节期间公司热食燕麦、冷食燕麦动销正常，礼盒产品（尤其是高端礼盒产品）销售表现良好。公司实现净利率17.77%，与19 年基本持平，盈利能力保持稳定。2 月18 日，公司推出股权激励计划草案，2021-2023 年每年营收增长比例在21%左右，较过去三年的业绩有明显提高，我们认为之前增速较低主要系热冲市场规模增长乏力，后续业绩增长目标较高主要系冷食业务贡献，业绩有望迎拐点。

    盈利预测： 根据年报调整盈利预测， 预计21-23 年实现营业收入12.44/15.07/18.24 亿元（21-22 年前值12.91/15.65 亿元），同比增长21.38%/21.20%/21.00%，实现净利润1.6/1.9/2.3 亿元（21-22 年前值2.2/2.6亿元），同比增长19.25%/20.15%/20.79%，21-23 年EPS 分别为0.99、1.18、1.43 元，维持公司 “买入”评级。

    风险提示：冷食销售不及预期、线上拓展不顺利、澳洲进口燕麦成本上涨。