投资要点：

    　　国产燕麦龙头，冷食产品放量在即。公司是国产燕麦龙头，产品遍及全国各个地区，产品主要包括热冲类燕麦片和冷食燕麦片，其中主导产品纯燕系列和复合燕麦系列占比超 96%，新品如燕麦脆、能量棒目前处于培育期，冷食产品是公司未来发展重点。我们预计2020 年全年冷食产品销量超 1 亿元，2021 年有望实现翻倍目标，未来 3-5 年冷食产品有望加速放量。

    　　股权激励凝聚人心，目标兼具机遇和挑战。公司于 2 月 5 日累计回购 146 万股共耗资 4202 万元用于股权激励，本次股权激励授予价格为 13.08 元/股，股权激励对象共计 49 位，涉及中高管理层。本次股权激励费用共计 1909.68 万元，分四年摊销即 2021-2024 年分别摊销 835.49 万、684.30 万、326.24 万、63.66 万。本次股权激励考核目标：以 2020 年业绩为基数，要求 2021-2023 年营收增速分别不低于 21%、46%、77%，净利润（剔除本次及其他激励计划股份支付费用）增速分别不低于 15%、32%、59%。假设 2020 年营收 10.50 亿，归母净利润 1.55 亿（未计摊销费用前），那么2021-2023 年营收增速不低于 21%、21%、21%，归母净利润（未计提摊销费用前）增速不低于 15%、15%、20%。

    　　盈利预测和投资评级：产品端，热食系列和冷食系列并举，丰富燕麦+产品系列，重视冷食休闲燕麦研发和投入，冷食是公司未来重点发力产品。渠道端，公司持续精耕现有市场，开拓空白渠道，线上作为新品试验田和品牌展示窗口。我们预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.97/1.16/1.37 元，当前股价对应 PE 分别为 31/26/22 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全问题；冷食放量不及预期；线上拓展不及预期。