燕麦龙头仍处发展黄金期，维持“买入”评级

    西麦食品属于燕麦行业龙头，公司线下渠道优势稳固。随着新品陆续推出、渠道铺设完善全渠道发力，西麦食品仍处发展黄金期。我们维持盈利预测，预计2020-2022 年归母净利分别1.6、2.0、2.4 亿，EPS 为0.99、1.22、1.52 元，当前股价对应PE 分别为25.6、20.8、16.6 倍，维持“买入”评级。

    回购用于员工激励，激发团队积极性

    西麦食品拟用2600 万元至5115 万元回购公司股份，用于实施股权激励或员工持股计划。拟回购价格为20 元/股至33 元/股；回购数量为130 万股至155 万股，占公司总股本的0.81%-0.97%。公司回购股份用于实施股权激励或员工持股计划，绑定股东、公司及员工利益，完善公司长效激励机制和利益共享机制，有助于提升团队积极性、稳定性。目前冷食燕麦市场竞争激烈，股权激励有望进一步提升公司的核心竞争力。

    新品、老品齐发力，营收稳步增长

    2020Q4 产品动销良好，热食表现平稳，冷食增速较快。展望2021 年，西麦食品稳步开拓线上、线下渠道，随着老品稳健增长、新品持续放量，预计2021 年营收仍可稳步增长。未来随着渠道建设完善、产能陆续释放，公司发展潜力较大。

    原材料价格稳定，行业扩容期费率仍处高位

    西麦食品已锁定澳大利亚燕麦价格，预计原材料价格相对平稳，2020Q4 毛利率环比相近。目前冷食燕麦行业仍处快速扩容期，尚未有龙头品牌，公司加大费用投入以期在市场高成长期间获得更多市场份额。且2020Q4 有新品进场费等前置性费用投放，预计2020Q4 费率仍处高位。展望2021 年，公司仍会投入费用推广新品、开拓渠道，预计销售费用率会较高。

    风险提示：宏观经济下行风险、新品推广不及预期风险、食品安全风险。