2020Q2 营收符合预期，利润超预期，维持“买入”评级西麦食品公布2020 年中报，2020H1 实现营收4.4 亿，同比降2.1%；归母净利0.79亿，同比增5.5%。2020Q2 实现营收2.46 亿，同比增38.7%；利润0.44 亿，同比增63.5%。公司线下渠道优势稳固，仍处于稳定发展阶段。我们维持盈利预测不变，预计2020-2022 年归母净利分别1.8、2.2、2.7 亿，EPS 为1.14、1.35、1.66 元，当前股价对应PE 分别为46、39、31 倍，维持“买入”评级。

    补偿性消费叠加新品推广，二季度营收高增长公司单二季度营收加速，主因在于：一是疫情期间部分补偿性消费在二季度体现；二是冷食麦片新品在二季度形成增量，估计占营收比重10%-15%。疫情后公司积极调整，通过折扣方式拉动淡季销售。往下半年展望，传统热食麦片凭借渠道细化、多渠道运营等方式可保持稳健增长，冷食麦片公司集中渠道资源重点推广，预计会有较好表现。估计全年营收增速区间10%-15%。

    费用率下行，盈利能力提升

    公司2020Q2 毛利率同比降4.9pct，主因在于二季度折扣力度加大。产品多以折扣方式促销，因此相应市场费用投入减少，叠加营收绝对值增加较多，销售费用同比降7.9pct。下半年新品专案预计投入较多费用，考虑到基数效应，下半年净利率提升幅度可能收敛。预计全年利润增速在15%左右水平。

    新老产品齐发力，小麦片大发展

    公司持续精耕现有市场，开拓空白渠道，如推出小包装产品以开拓便利店等；同时加大冷食推广力度，通过口味丰富与延伸以及驻场导购售卖等方式迅速抢占线下市场，享受新品红利。西麦食品以现有渠道人员配置，足以支撑未来营收持续增长，公司具备成长潜力。

    风险提示：宏观经济下行风险、新品推广不及预期风险、食品安全风险。