受疫情影响短期利润承压，长期仍可平稳发展，维持“买入”评级公司公布2020 年一季报，2020Q1 实现营收1.9 亿，同比下降29.1%；净利0.35亿，同比下降27.1%。公司为行业龙头，渠道优势稳固，未来随着新品陆续推出、渠道铺设完善，仍处于稳定发展阶段。受疫情影响，我们下调盈利预测，预计2020-2022 年归母净利分别1.7、2.1、2.6 亿，EPS 为2.17（-0.11）、2.59（-0.11）、3.19 元（-0.13），对应PE 分别为28、23、19 倍，维持“买入”评级。

    受疫情影响2020Q1 收入下滑，公司积极调整，已现复苏势头受新冠疫情影响，线下门店人流量减少、春节期间销售占比较大的礼盒需求放缓，使得公司2020Q1 营业收入同比下降29.1%。公司反应迅速，积极调整，目前销售出货量已逐渐恢复。展望全年，随着新产线投产、新品进场、线上及线下渠道布局完善，预计西麦食品营业收入应会逐季恢复。

    2020Q1 净利下滑主因营收及毛利率下降

    　　2020Q1 公司净利同比下降27.1%，主因营收和毛利率下滑。受疫情影响，公司工厂、经销商及渠道的库存较大。公司通过搭赠、买赠等方式消化产品库存，叠加原料成本价格上行，2020Q1 公司毛利率同比下降4.6pct 至55.5%。市场推广活动投入受疫情影响减少，销售费用率同比下降2.8pct 至33.1%。2020 年公司仍会在热食燕麦上持续投入，在冷食燕麦上加大投入，预计全年费用投入仍处高位。

    产品多元、渠道力持续增强、产能释放助推公司成长西麦食品采用多元化战略，在巩固热食燕麦优势的基础上布局冷食燕麦，开拓年轻消费者，并通过线上直播等方式传播“西澳阳光”品牌。此外，未来公司渠道力可进一步增强：（1）线下：渠道持续下沉、提升重点门店单店卖力；（2）线上：布局电商、新零售渠道。公司现阶段注重扩大营收规模、提升市场份额，但仍不会放弃利润。未来随着产能陆续释放、新品推出、渠道体系完善，公司仍处于发展黄金期。

    风险提示：原料价格风险、产能扩张不及预期、新品开发及推广不及预期等。