“一核”业务：技术推动产品力领先行业，产研一体化快速响应需求公司以“教育信息化产品和解决方案”为核心业务，始终坚持创新驱动、技术引领的发展战略，在核心技术的推动下，公司具备持续推出创新型产品的能力，推出了一系列引领行业的技术和教育信息化产品，如全贴合制造工艺、电容触控、去蓝光等核心技术以及一经推出便引起行业高度关注的智慧黑板IWB 产品，随着坪山基地与蚌埠基地的落地投产，鸿合科技已经完全实现产研一体化的产业链布局，同时实现了百万台IWB 产品的生产能力。

    “两翼”业务：国内政策利好，有望打造国内市场第二增长曲线2021 年是国内教育课后服务政策落地的一年，为减轻家长负担，同时解决学生课后看护问题，教育部陆续发布政策推动课后服务落地，据粗略估算，国内课后服务具有千亿级市场规模。公司顺应国家政策和行业趋势推出“鸿合三点伴”和“师训服务”两翼业务，市场规模可观，长期看有望成为国内业务的第二增长曲线。

    海外业务：教育信息化市场前景广阔，数十余年海外布局成果显现为应对疫情给教育行业带来的冲击，同时为快速推进教育信息化进程，国外各政府接连颁布支持性政策以及支出大量教育补贴，2021年海外教育信息化产品迎来爆发式增长。公司早在2011 年便开始进行海外布局，先发优势明显，海外业务为公司带来了巨大收入增量。鉴于目前海外教育信息化程度较低、且公司在海外市场拥有较高市占率，中短期依然看好海外业务。

    海运运价及液晶面板价格持续低走，公司业务毛利率迎来快速修复2020 年下半年至2021 年上半年，疫情扰动之下海运运力匮乏导致海运运价出现大幅拉高，同时IFPD/IWB 产品主要原材料液晶面板由于产能不足也引起了价格持续攀升，在双重因素影响下，公司在成本端持续承压。但随着疫情的好转，行业复工复产得到保证，海运运价与液晶面板价格出现了持续低走状态，公司成本压力得到释放，毛利率得到快速修复。

    公司产品力优势明显，IFPD/IWB 产品站稳国内外第一梯队通过二十余年在教育信息化领域的深耕细作，公司已掌握了行业内的关键技术和庞大的市场销售渠道，在国内占有较大市场份额，国内排名长期位居前两名，同时公司教育信息化交互显示产品是为数不多的在北美、EMEA（欧洲、中东和非洲）、ACPC（亚太地区）三大区域市场中均位于第一梯队的品牌。

    投资建议

    国内市场占有率高、行业龙头地位稳固，海外政策红利明显且教育信息化程度较低，未来发展前景广阔，鉴于公司的品牌影响力及产品输出能力，我们预计公司22-24 年营收为62.26 亿元/70.45 亿元/82.71 亿元，归母净利润为3.13 亿元/4.20 亿元/5.66 亿元。公司近 5 年来估值中枢为28.8x PE，可比公司23 年PE wind 一致预期为21.6x，考虑到公司作为行业龙头，且海外市场渗透率较低，故收入增长确定性较强，再叠加液晶面板和海运成本下行，毛利率有望恢复，故给予公司23 年22.0x PE，对应合理市值92.33 亿元/合理股价39.46 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复影响国内外市场，学校、政府采购欲望低迷；客户流失导致订单量下滑；海运运费或原材料价格上涨导致毛利率降低