教育信息化产品公司向教育服务化转型，打造“一核两翼”业务架构：公司专注于智慧教育产品领域，IFPD/IWB 产品全球和国内教育市场份额第二、美国市场第三，竞争优势明显。公司顺应“教育信息化2.0”政策，积极向服务转型，打造“一核两翼”战略。“一核”指传统教育信息化产品，“两翼”为课后延时服务（鸿合三点伴）和教育信息化素养培训服务（师训服务）。

    　　海外教育IFPD/IWB 仍有望保持较高增长：根据 Futuresource 报告，2021 年全球多媒体教室的渗透率35%左右；根据迪显报告，国内2020 年底教育IFPD渗透率在 60%，海外教育IFPD 渗透率相较国内仍有较大提升空间。②后疫情时代海外如德国、意大利、美国、印度等国家教育信息化政策不断，拉动了对教育IFPD 产品的出货量的快速增长。预计2022 年海外教育市场出货仍将保持较快增速，出货量将反超中国市场。

    　　成本制约因素逐步消除，利率水平有望回升：2021 年公司毛利率和净利率有所下滑主要原因为公司原材料液晶面板价格、海运费成本上升。一方面，2021年由于疫情催生的线上办公导致液晶面板供不应求，带动面板价格上涨。另一方面，由于疫情管控导致的海运周转率下降，带动海运价格一路高涨。2021年海外业务受益于政策驱动，营收增速超90%，营收占比提升至43%左右，海运费用作为一个重要支出项，使得公司21 年海外业务毛利率下降明显，从而带动整体毛利率有所下滑。2022 年开始，大尺寸面板价格下降趋势明显，已经降至2020 年以来最低水平。同时，2022 年以来，中国出口集装箱运价指数（CCFI）开始下行，海运价格的回落，也将有望带动公司整体利率水平的修复。2022 年Q1 公司整体毛利率为25%（环比2021Q4 提升4.2pct），也验证液晶显示屏价格和海外运费价格回落后带来的利率修复。

    　　课后服务业务有望打造公司第二成长曲线：“双减”政策落地后，校内课后服务成为承接中小学生课后三点半看管、教育的主阵地。2020 年我国义务教育在校生人数为1.56 亿人，假设每个学生课后服务收费平均400 元/学期，对应潜在市场规模达1248 亿元，市场空间广阔。公司前瞻性研发“鸿合三点伴”

    　　课后服务管理平台，以“管理平台+课程体系+运营服务”的方式在全国开展普惠式课后服务业务。2021 年9 月至今，“鸿合三点伴”已经覆盖全国107 个区县，覆盖地区学生总数超500 万人。“鸿合三点伴”在覆盖区县中以个别学校进行试点示范，示范学校近650 所。未来2-3 年争取实现服务地区的学生人数超过 1000 万人，有望打造公司新的成长曲线。

    　　投资建议：受益于面板和海运价格回落公司利率水平有望修复，同时海外IFPD/IWB 产品高增长仍有望持续，首次覆盖给予目标价30 元。我们预计公司2022 年-2024 年营业收入为65.57 亿元、72.89 亿元、80.73 亿元，对应增速13%、11%、11%；归母净利润为2.82 亿元、3.61 亿元、4.42 亿元，对应当前EPS 分别为19、15、12 倍。参考可比公司估值水平，给予2022 年25 倍PE，对应目标市值70.5 亿元，对应目标价30 元，首次覆盖给予“强推”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、海外经营风险、海外市场竞争加剧。