1H23 业绩低于我们预期

    公司公布1H23 业绩：收入7.0 亿元，同比减少18.1%，归母净利润7,009.9万元，同比增长4.4%；2Q23 实现收入4.5 亿元，同比减少7.5%，归母净利润6,595.4 万元，同比减少7.0%，因收入仍同比下滑，业绩低于我们预期。

    1H23 公司毛利率同比提高0.9ppt 至27.2%；四项费用率合计16.3%，同比提高0.7ppt；营业利润率同比提高2.8ppt 至11.8%；归母净利率同比提高2.1ppt 至9.9%。1H23 公司经营现金净流出1,010 万元，净流出较上年的1.7亿元同比收窄；投资现金净流入3,728 万元，较上年同期的3.0 亿元有所减少。

    发展趋势

    装配式设计订单强劲，关注城中村改造对公司的潜在业务驱动。上半年公司设计业务实现收入5.5 亿元，同比下降14.5%，其中装配式设计收入2.5 亿元，同比下降0.6%，装配式设计收入降幅低于设计业务整体，为公司在行业景气周期波动中提供支撑。上半年公司设计业务新签合同9.4 亿元，同比增长19.8%，其中装配式设计新签订单6.0 亿元，同比增长73.3%，装配式新签订单强劲驱动设计业务新签订单较快增长。7 月24 日政治局会议提出要积极推动城中村改造和平急两用公共基础设施建设，我们建议关注华南地区保障房、存量房改造等为公司带来的潜在业务驱动。

    关注BIM 和AI 技术研发。公司注重BIM 与数字化技术研发，持续研发华阳速建平台、IBIM 平台、以及全产业链数据平台，积极参与锅铲BIM 软件研发。当前公司基于BIM 技术加速AI 技术研发和迭代，未来AI 在设计业务中的应用场景和深度有望增加，我们建议关注公司在相关技术研发和应用、业务效率提升方面的进展。

    盈利预测与估值

    因收入端修复不及预期，我们下调2023 年归母净利润预测32%至1.7 亿元，引入2024 年归母净利润预测2.4 亿元。当前交易于17.4x/12.2x 2023e/2024eP/E。由于城中村改造提振市场预期，维持跑赢行业评级和目标价18.0 元，对应20.9x/14.7x 2023e/2024e P/E，较当前价有20%上行空间。

    风险

    在手项目执行进度不及预期。